（原标题：主线方向已经明朗 “中特估”估值仍具修复空间）

(资料图片仅供参考)

近段时间，“中特估”概念引发的估值修复仍在演绎。有券商认为，短期行情在热点题材上体现出较高的赚钱效应，在国企改革的深度价值挖掘方面仍有较大增长空间。也有券商认为，“中特估”的主线方向已经明朗，从中长期看，估值仍具修复空间。

山西证券：

央企国企长期价值凸显

“中特估”的概念2023年以来被多次提及，在政策层面，中国资本市场在过去20-30年来发展迅速，央企国企长期被低估。近年来，GDP与社融比值走低，市场中资金运用效率偏低，随着对直接融资的强调，央企国企估值作为风险资产的定价，将向内在价值回归。在宏观层面，2015年以来，居民杠杆率攀升，政府支出增速长期高于政府收入增速，带来大量地方债务。面临2023年以来的房地产走弱、土地财政转型、M2高投放但CPI低增长等压力，央企国企是承接中央信用投放可能的理想标的。在市场层面，A股从散户化走向机构化，逐渐成熟，长期资金比重提升，有利于央企国企长期价值的兑现。

国企改革的重心由过去的市场转轨、资产监管和制度设计等转变到央企国企的质量提升，构建推动“质量提升-价值创造-价值实现-估值重塑”的循环。通过改善公司治理，资产重组，向上市平台注入优质资产等措施来提升企业质量。之后，结合考核目标转变，加大研发投入，提升经营管理水平，推动股权激励等措施达到价值实现。同时，做好信息披露，增加投资者交流与市值管理重视程度，推动多方利益相容。引导投资者与上市公司通过增减持、分红和引入ESG机制等方式重塑对央企国企的估值，实现内在价值的匹配，并为直接融资与资产并购重组创造条件，实现良性循环。

从政策方向来看，未来的投资机会主要围绕以下方向：一是资源整合型。关注央企战略性重组和专业化整合，以及存在优质资产注入上市平台或重组预期的板块和标的，如军工、交运等。

二是基本面改善型。此前基本面较弱，但因行业景气、周期上行等原因，近期有所改善，并有望持续向好，如建筑和船舶制造等。

三是价值重估型。此前估值明显偏低，但是受益业务预期与估值逻辑变化，催生重估行情，如自然垄断相关的公共事业领域与三大通信运营商等。重点推荐行业：船舶、建筑、军工、公共事业、交运和通信。

兴业证券：

“中特估”破净比例有所降低

随着轮动强度收敛、主线形成，“中特估”指数迎来一波上涨，当轮动强度开始从底部上行，板块则往往会经历一段主线发散、快速轮动的过程。

经历4月以来的轮动收敛、主线领涨后，“中特估”轮动强度已再次自底部开始回升，板块或将再度步入主线发散、快速轮动的阶段。

随着近期“中特估”股价修复，经济预期差已回落至0值附近。计算“中特估”核心标的PB估值排名与近60日涨跌幅排名的相关系数，相关系数越高，说明低估值标的估值修复程度与估值水平的匹配度越高，板块在估值修复的广度上越充分。参考历史经验，均值1倍标准差可作为匹配度指标的上限阈值。

4月以来，板块标的基本呈现出PB估值越低、涨幅越高的特征，而“中特估”标的估值与涨跌幅匹配度已升至历史高位，指向多数低估值标的已有所修复，行情阶段性在广度上已演绎的较为充分。

通过计算“中特估”与TMT的30日均线偏离度差值构建相对偏离度指标，相对偏离度指标基本在均值±1.5倍标准差区间轮动。

“中特估”与TMT作为今年最为重要的两条主线，在存量博弈的市场环境下二者呈现出较强的轮动特征。经历4月以来的上涨，“中特估”相对TMT偏离度已突破均值-1倍标准差下限阈值。另外，经历近期估值修复破净比例已有所降低，但仍处于历史较高水平，从中长期看，估值仍具修复空间。

中信建投：

价值重估，科技掘金

经济在快复苏之后是慢复苏，市场资金环境属于从存量到增量的过渡期，市场重点是在机构低配中寻找有边际变化的领域。以“中特估”为代表的价值股重估还有空间，但纵深演绎会开始分化。

市场认同“中特估”行情的基础在于在整体景气不强的背景下，红利策略具备吸引力。随着中特估相关优质国企估值有所修复和经济复苏的持续，价值股行情也会有逻辑的演进和分化，具有盈利复苏弹性的价值股行情还将继续演绎。历史上看，2013年科技股一枝独秀，而2019年则相对均衡。本轮TMT行情或更接近于2019年的行情，即并非一枝独秀，但仍是弹性线索，且盈利与机构配置均有上行空间，后续要进一步注意优选。

主题投资上，建议关注中特估、数字经济。“低估值+高分红”与“现代产业链链长”是两条重要的选股思路。推荐线索：资源品、大金融。泛AI主题投资后续仍有望继续演绎，进入去伪存真阶段。

记者 张曌

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