在过去的2023年上半年，海吉亚医疗(06078)在二级市场的表现并不优秀。

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从去年10月开始，海吉亚医疗股价一路随港股生物医药板块爬升，直到今年1月27日盘中达到区间高点66.54港元。可在失去板块涨幅支撑后，海吉亚股价立马转头向下，在今年上半年持续波动下跌，并在6月27日盘中触及今年股价新低41.15港元，区间累计跌幅达到38.2%。

但就在近日，海吉亚的股价开始有反弹的迹象，原因则在于6月29日国家卫健委发布的“十四五”大型医用设备配置规划。市场预计，这有望推动高端医疗设备市场扩容，激发医疗机构，特别是中基层医疗机构的采购需求，相关设备企业则有望迎来业绩加速。

可对于海吉亚医疗来说，这个利好似乎不足以推动其股价的长期反弹。

大型医用设备配置政策宽松化带来利好

实际上，从今年3月份国内大型医疗设备配置证政策调整开始，高端医疗设备市场的边际利好便已开始不断积累。

智通财经APP了解到，今年3月21日，新版《大型医用设备配置许可管理目录》正式公布。与2018年版目录相比，管理品目由10个调整为6个，且将甲、乙类兜底价格分别调升至5000万和3000-5000万元。这也就意味着，3000万元以下的64排及以上CT和1.5T及以上磁共振等医疗设备都不再需要配置许可证。

而在6月29日，国家卫健委正式发布了“十四五”大型医用设备配置规划。

这项规划明确了国内“十四五”期间大型医用设备规划配置数量和准入标准。根据规划，“十四五”期间，全国规划配置大型医用设备3645台，其中：甲类设备合计117台，其中重离子质子放射治疗系统共41台、高端放射治疗类设备共76台;乙类设备合计3528台，其PET/MR共141台、PET/CT共860台、腹腔内窥镜手术系统共559台、常规放射治疗类设备共1968台(伽马射线立体定向放射治疗系统共95台)。与“十三五”相比，大型医用设备配置规划数量显著提升。

近三年来，由于疫情的因素挤压了此前的市场需求，因此市场普遍预计高端医疗设备的配置规划或在今年得以集中释放。可以看到，在这项规划中，甲乙类设备均与肿瘤放射项目有关，这也是市场认为利好海吉亚医疗的直接原因。

在海吉亚肿瘤医院较大的资本投入中，肿瘤诊断和放射设备的比重一直较大。

以重庆海吉亚医院为例，为开展业务，其必须拥有多种类型癌症诊断设备。其中就包括 PET/CT、GE64排128层螺旋CT、圣诺数字化乳腺钼靶机、联影1.5T磁共振成像MRI、岛津数字化DR、Elekta VMAT直线加速器、一体化后装治疗系统、HY7000系列射频热疗机等。据市场保守估计，海吉亚新建医院的单床投资为约40万元，1000个床位的亿元新建成本至少是4亿元。

另外，之所以此次医疗设备配置规划对于海吉亚是利好，一方面在于规划着重强调了医疗资源的扩容下沉，另一方面规划还鼓励了大型设备社会办医，而这都是海吉亚作为民营肿瘤医院运营商所希望看到的。

智通财经APP了解到，此次“十四五”配置规划中明确指出，要聚焦提升医疗卫生服务公平性和可及性，缩小区域之间资源配置和服务能力差异，推动优质医疗资源扩容下沉和区域均衡布局。

在设备使用方面， 本次规划文件则指出，支持医疗机构科学合理配置大型医用设备，支持社会办医健康有序发展，这显然有助于包括海吉亚旗下医院在内的国内民营医疗机构的医疗服务能力的进一步提升。

值得一提的是，海吉亚主要的业务发展定位为非一线城市，肿瘤特色于所进入市场内优势明显。2019年中国二线城市每百万人口放疗设备数为3.4台，三线城市为2.4台，远低于一线城市(4.9台)，设备数量在不同级别城市存在明显差异，同时设备密度远低于发达国家。两个因素作用下，公司在有一定经济实力的低线城市开展放疗医疗服务，竞争优势明显，放量空间广阔。

不过这项规划对市场的作用点更多集中在医疗设备方面，对于海吉亚医疗来说，其自身的面临的问题不仅仅来自医疗设备方面，因此此次利好对其的正面影响或许较为有限。

稳健增长背后的隐忧

对于海吉亚来说，即使在2022年在疫情反复背景下，公司依然实现了关键财务指标的逆势增长。但也正是这些优秀的纸面数据在一定程度掩盖了公司在运营及扩张中存在的问题和风险。

据智通财经APP了解，2022年海吉亚医疗营收为31.96亿元(人民币，下同)，同比增加38%; 净利润4.82亿元，同比增加6.3%;经调整净利润6.07亿元，同比增加34.7%。

具体来看，2022年度，海吉亚旗下医院就诊人次近325万人次，同比增长41.6%。由此带动下，其医院业务收入达到30.27亿元，同比增长了40.8%。其中门诊服务收入10.98亿元，同比增长48.1%;住院服务收入19.30亿元同比增长37.0%;肿瘤相关收入14.38亿元同比增长30.8%，这项收入在公司总收入占比达到45%。

显然，就诊人数与收入的同比增长代表的是其医院运营与扩张能力水平的提升。截至2022年底，海吉亚旗下已建成一个由12家肿瘤科为核心的医院网络。随着去年聊城海吉亚医院投入运营，公司医院网络已遍布国内7个省9个城市。

不过，其扩张策略是收购为主，自建为辅。这也导致了其财报存在一个明显特点：商誉规模较大。财报显示，截至2022年年末，海吉亚无形资产达到23.84亿元，成为仅次于固定资产的第二大资产。

另外，还有一个稀缺资源并不是靠下沉市场便可以解决的，那就是医师资源，而这也是目前国内民营医院面临的最大的问题之一。

去年8月15日，国家卫健委出台《“十四五”卫生健康人才发展规划》。该规划提出，至2025年全国卫生健康人员队伍将进一步扩容，总量将达到1600万。该规划明确提出，下一个五年将重点向紧缺专业、临床重点专科等方向倾斜，重点加强重症、肿瘤、心脑血管等临床专(学)科人才培养和建设。

以放疗科为例，此前国家卫健委委托中国医学装备协会在全国范围内进行了放疗专科的调研。结果显示，目前放疗专科人才的队伍缺口将近11000人，其中专放射治疗医生需要4800多人，放射治疗物理师需要2000多人，治疗师要将近4000人。

回到海吉亚，截至2022年，公司共有5127名医疗专业人员，较2021年底增加832人。医疗专业人员中，主任医师及副主任医师共689人，较2021年底增加156人。2022年，共有495名医生晋升至高一级职称。

虽然目前海吉亚扩张速度较慢，医生资源有限的压力并未显著传导至日常经营中，但财务数据显示，2022年公司销售成本同比增长39.1%至21.67亿元，其中雇员福利开支达10.50亿元，同比增长46.1%，占当期总销售成本的48.4%。

可见，海吉亚为稳定核心的医生留存率，其医生薪酬的成本增长速度已超过了当期的收入增速。由于民营医院相较公立医院对于医生最大的吸引因素就是薪酬。因此未来随着海吉亚持续扩张，医生薪酬的成本压力或会进一步显现，而这也会是海吉亚医疗后续估值增长过程中的一个绊脚石。