疫情影响逐渐消退、经济逐步回暖的2023年，对华能国际电力股份(00902)来说也是一个“好年头”。自2022年底从最低点2.62港元反弹以来，公司股价就一路上行，并于5月29日达到阶段性高点5.28港元，较最低点已经翻倍有余。

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市场显现出积极迹象的背后，不仅反映出电力行业的整体回暖，亦有一季报披露乐观财务数据的积极因素在。4月25日，在华能国际大幅扭亏为盈的一季报出炉后，次日公司股价一度涨超11%。

在超预期的业绩“成绩单”背后，华能国际估值逻辑是否有所变化?这还要从其基本面来探寻。

多重利好助推一季度净利大增

华能国际成立于1994年，是中国最大的上市发电公司之一。作为老牌电力龙头，公司早在1994年就已在美国纽约证交所上市，1998年在港交所以介绍方式挂牌上市，2001年在上海证交所上市。公司主要业务是在全国范围内开发、建设和运营发电厂。

从近年业绩来看，在2018年至2022年间，公司营收整体呈现持续增长趋势，但在2021年净利大幅下滑，转盈为亏。2022年，公司营收为2467亿元，增长20.3%;净亏损约为73.87亿元，相对上年同期亏损的102.64亿元亏损幅度有所收窄。

而从2023年第一季度起，公司业绩呈现出复苏向好迹象。Q1公司营业收入为652.69亿元，同比增长0.03%;净利润约22.5亿元，去年同期亏损9.56亿元。

以此来看，一季度公司不仅成功扭亏为盈，且单季度净利已接近2020年的全年水平。

从收入结构来看，华能国际的电力和热力板块营收占比为95.33%，是主要营收支柱;在资产方面，截至今年一季度，公司负债率为71.3%。

据智通财经APP了解，对于一季度业绩大增，公司方面表示，得益于长协煤比例提升、进口煤价格回落等多重利好因素共振，煤价同比下降、电价同比上涨，公司煤电业务大幅减亏，清洁能力装机增长。

具体而言，一季度煤电业务亏损0.7亿元，相比去年同期亏损32.72亿的情况明显好转，风电、光伏业务则合计贡献利润达22.7亿元。

2023年一季度，上网电量有所下降的同时，公司结算电价有所提升。一季度公司在中国境内各运行电厂按合并报表口径完成上网电量1070.09亿千瓦时，同比下降0.66%;在中国境内各运行电厂平均上网结算电价为518.69元/兆瓦时，同比上升3.33%。华能国际的2023年发展规划显示，将继续大力发展清洁能源，持续优化火电结构，力争完成境内发电量4690亿千瓦时左右(比2022年高出180亿千瓦时)。

煤价回落叠加需求增长 盈利能力有望修复

纵观过往财报，华能国际历史业绩的大起大落能够在煤炭市场供需与价格的变化中找到答案。

自2020年下半年起，受到美国刺激经济措施、制造业景气度上升的影响，叠加国际局势不稳定推升能源价格，动力煤价格不断上涨。

纵观2022年的煤炭市场，年初供需趋紧预期推动煤价小幅上行，4-6月需求整体疲弱，而煤价持续维持高位运行。7月中旬，随着发改委要求电煤长协全覆盖，煤价略有回调，12月随着需求走弱、叠加市场普遍对后市持看跌预期，煤价持续下探。

中国电煤采购价格指数(CECI采购经理人指数)

2023年，随着经济明显回暖、煤炭保供政策持续发力，1-4月原煤产量及进口量双双增长，合计达到16.75 亿吨，同比增长10.1%;5月因库存压力持续上升、进口煤价持续下跌，至6月2日国内港口煤现货价格已加速下降至775元/吨。

受益于煤价大涨，2022年上市煤炭企业业绩多数实现大幅增长，而火电企业则因成本压力而纷纷出现严重亏损。从市场调节的角度来看，一方面2023年煤价有所回落有望为电力企业带来盈利修复，另一方面政策支持大部分区域电价上涨复苏可达20%，也将为电力行业带来利好。

据智通财经APP了解，2022年年初，国家发改委印发《关于进一步完善煤炭市场价格形成机制的通知》。《通知》明确了煤炭价格合理区间，及合理区间内煤、电价格可以有效传导。此次改革明确了煤炭价格合理区间，煤炭价格在合理区间运行时，煤炭、电力价格通过市场化方式有效传导。目前，燃煤发电市场交易电价上下浮动范围扩大至20%。

2023年，国家发改委和国家能源局提出，要坚持电力中长期交易高比例签约、鼓励签订多年中长期合同，充分发挥中长期合同压舱石、稳定器作用，保障电力平稳运行。电力中长期交易细则进一步优化，有助于提升中长期签约电量，反映电力真实价值，促进火电行业盈利改善。

针对煤价市场波动，华能国际相关工作人员表示，公司将控制成本，想办法优化采购策略。

此外，从需求面来看，2023年以来云南、四川等地降水较常年同期偏少，气温较常年同期偏高，部分地区提前进入夏季，最高气温超过30摄氏度，同时导致水电发电量有所下滑。据国家统计局最新数据显示，4月份，全国发电量6584亿千瓦时，同比增长6.1%，其中火电增速加快、水电降幅扩大，太阳能发电亦由增转降。

随着夏季用电高峰期将至，我国用电需求料将持续攀升。电力供需持续偏紧格局下，华能国际火电业务盈利水平有望得到改善。

新能源业务或成第二增长曲线

市场供需态势变化之际，新能源业务成为了诸多电力企业增强业绩稳定性、拓展收入来源的选择。

据智通财经APP了解，目前，公司业务以火力发电为主，也因此业绩受煤价影响波动较大。为摆脱对火电业务的依赖，近年来华能国际持续探索新能源业务，寻找第二增长曲线。

2023Q1，公司境内燃煤板块亏损总计0.7亿元，同比大幅减亏32亿元，风电/光伏板块利润总额分别为19.25/3.45亿元，分别同比增长27%、117%。2022年新增风电装机3.09GW、利用小时数同比增加13%，拉动风电上网电量同比增加29.1%;2022 年新增光伏装机2.94GW ，拉动光伏上网电量同比增加70.6%。

截至2022年12月31日，公司可控发电装机容量总计127228兆瓦，其中分布于海外的为新加坡的2009兆瓦，在国内分布最多的为山东的23151兆瓦和江苏的11935兆瓦。其中，天然气发电、水电、风电、太阳能发电等低碳清洁能源发电装机占比为26.07%，风力发电机组装机容量为13628兆瓦，占比10.71%，太阳能发电机组装机容量为6276兆瓦，占比4.93%。2023年一季度公司新增装机容量1.30GW，其中风电0.11GW，光伏0.70GW。

2023年2月，华能集团在新能源建设推进会上宣布，2023年全年华能将开工新能源3000万千瓦以上，投资额超过1000亿元。同时，公司2023年资本支出计划显示，预计在风电与太阳能发电业务上的投入分别达到118.36亿元与140.00亿元，远超计划对火电投入的53.90亿元。

根据华能集团此前规划部署，公司将在“十四五”期间总计新增风光装机40GW，最终清洁能源占比达到45%。预计未来数年内，公司风光装机将显著提速，带动新能源板块高增长。

小结

从国际能源价格走势与供需形势来看，在一季度扭亏为盈的乐观财务数据发布后，华能国际似乎已经回到了上升通道，有望在2023年下半年实现业绩触底回升，盈利能力的修复同时也将带动股价回暖。而从更长远的时间尺度来考量，在新能源转型及电力行业市场化改革的大背景下，华能国际仍值得更多关注。