1.策略观点:现在是牛市初期
(资料图)
我们认为,去年底以来的市场表现,非常类似历次牛市初期的特征:(1)经济依然偏弱,但市场韧性强。(2)新的行业热点不断活跃。(3)大多没有增量资金,所以上涨的速度和持续性不会很强,一般经历过季度上涨后常会有回撤。3月初以来市场的震荡,可能已经完成,其性质可以类比历史上牛初的战术性调整(2013年2-6月、2016年4-5月、2019年4-7月)。随着近期货币政策的调整,股市大概率已经进入新的上涨趋势,这一次上涨大概率会分成两个阶段:第一阶段(6-7月),市场会在政策微调的影响下,出现月度的反弹。之后由于盈利验证和政策预期兑现的影响,7月的某个阶段可能会有阶段性小调整。8-12月,随着经济库存周期下降到达尾声,大部分行业可能会提前开始预期2024年的盈利周期回升。
(1)牛市初期特征一:经济依然偏弱,但市场韧性强。历次熊市结束后,股市企稳的第一年,大多都会面临宏观经济预期依然偏弱的情况。比如,2008年Q4-2009年Q2,虽然中国已经开始4万亿刺激,但海外经济依然处在次贷危机最危险的阶段;2013年,经济指标小幅回升,但宏观层面同时面临地产和货币政策全面收紧,短期利率快速上涨的不利环境;2019年,除了信贷在Q1小幅回升之外,其他的大部分宏观指标依然处在下行的趋势中。2008年以来熊市结束后第一年中,只有2016年的经济是逐渐企稳回升的。2008年以来的4次牛市初期(熊市结束后的第一年),宏观层面大多是利空多于利多,盈利和宏观经济指标大多是偏弱的。但由于在之前的熊市中,股市估值大多已经提前跌到了历史低位,股市反而对为数不多的利多更为敏感,逐渐进入牛市初期。
(2)牛市初期特征二:新的行业热点不断活跃。去年10月底以来,指数涨幅并不是很大,但传媒、通信、计算机等板块涨幅较大,这一类新的行业热点很少出现在熊市中。2008年以来的历次熊市中,超额收益较大的板块大多是金融、消费等防御性板块,很少有TMT等成长行业领涨。
而如果对比历次牛市第一年中的板块表现,能够看到2013年、2019年TMT均非常活跃。2009和2016年由于经济恢复速度更快,经济相关类板块更强。牛市第一年中大部分领涨的板块均是弹性较大的板块,而且领涨板块的超额收益在幅度上比熊市中大很多。
(3)牛市初期特征三:大多没有增量资金。牛市初期,大部分投资者的净值均从底部回升,但由于很少有投资者能够快速收复熊市中的净值回撤,所以新增资金较少,股市依然处在存量博弈的过程中。虽然每一轮牛市均有增量资金的驱动,但一般是需要到牛市中期才能观察到增量资金。由于大多没有增量资金,所以上涨的速度和持续性不会很强,一般经历过季度上涨后常会有回撤。
(4)策略观点:我们认为,政策预期驱动6-7月第一波上涨,盈利预期回升驱动8-12月第二波上涨。3月初以来万得全A指数整体是震荡下行的,是去年底熊市结束后,指数的第一次长时间回撤,我们认为其性质可以类比历史上牛市初期的战术性调整(2013年2-6月、2016年4-5月、2019年4-7月)。我们认为,随着近期货币政策的调整,股市大概率已经进入新的上涨趋势,这一次上涨大概率会分成两个阶段。第一阶段(6-7月),市场可能在政策微调的影响下,出现月度的反弹。之后由于盈利验证和政策预期兑现的影响,7月的某个阶段可能会有阶段性小调整。8-12月,随着经济库存周期下降到达尾声,大部分行业可能会提前开始预期2024年的盈利周期回升。
行业配置建议:配置风格偏向弹性较大的板块,或可以先布局存在潜在超跌反弹机会的消费链、地产链。我们认为,当前中特估和TMT或处于第二波上涨的过程中。等到Q3或可重点关注周期。(1)消费链、地产链:虽然今年的经济恢复波折很多,但我们认为无需过度悲观,后续可能会出现政策微调,整体存在超跌后预期修复的上涨。(2)中特估&TMT:这些板块前期的调整主要是交易拥挤后的调整,从战略上,由于经济尚未恢复,大部分板块盈利验证一般,所以有长期逻辑的中特估和TMT依然会有机会。(3)Q3建议关注周期:周期股当下受到全球库存周期下行的影响,整体偏弱,但随着库存周期下降进入尾声,2023年Q4-2024年,宏观需求存在回升的可能。考虑到长期产能建设不足,需求、供给和估值可能会共振。
2.上周市场变化:
上周A股主要指数均上涨,创业板50(7.21%)涨幅最大,创业板指(5.93%)涨幅第二,申万一级行业中,食品饮料(7.49%)、通信(7.00%)、机械设备(6.51%)、计算机(6.06%)领涨,公用事业(-2.58%)、银行(-2.21%)、石油石化(-0.33%)领跌。概念股中,无人机(18.55%)、新能源车(14.78%)、邮轮指数(12.30%)领涨,激光雷达指数(-20.91%)领跌。
风险因素:房地产市场超预期下行,美股剧烈波动。
本文编选自微信公众号“樊继拓投资策略”,智通财经编辑:陈宇锋。
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