近日，央行等多部门联合发布的《关于推动公司信用类债券市场改革开放高质量发展的指导意见》，业内认为，在指导意见的引领下，将进一步推动公司信用类债券市场改革开放和高质量发展，有助于畅通国民经济循环，推动经济转型和结构调整，支持加快构建新发展格局。

为促进建成制度健全、竞争有序、透明开放的多层次债券市场体系，近日，央行、国家发改委、财政部、银保监会、证监会和外汇局联合发布《关于推动公司信用类债券市场改革开放高质量发展的指导意见》(以下简称指导意见)。业内认为，在指导意见的引领下，公司信用类债券市场发展将更为健康、规范，在服务实体经济、优化资源配置、支持宏观调控方面也将发挥更加重要的作用。

统一制度和执行标准

根据央行发布的数据，截至7月末，公司信用类债券托管余额为29.5万亿元，占整个债券市场托管余额23.7%。由于历史原因，我国债券市场形成了银行间债券市场与交易所债券市场两个相对独立的市场，公司信用类债券主要包括企业债券、公司债券和非金融企业债务融资工具，三种债券的监管要求并不完全相同。

去年底，央行、国家发改委、证监会联合发布《公司信用类债券信息披露管理办法》，首次统一了公司信用类债券各环节的信息披露要求。

此次指导意见以分类趋同为原则，逐步统一公司信用类债券发行交易、信息披露、信用评级、投资者适当性、风险管理等各类制度和执行标准。

在发行环节，针对公开发行公司信用类债券，明确注册相关标准应统一;针对非公开发行公司信用类债券，行政部门依法监管和指导，相关标准也应统一;在信息披露方面，在债券发行和存续期间，针对公开发行、非公开发行分类趋同原则，信息披露要求均应统一;在交易环节，统一规范债券交易行为，统一债券发行交易编码规则，推动银行间债券市场和交易所债券市场制度规则分类趋同;统一评级标准，在银行间债券市场、交易所债券市场保持评级结果的一致性和可比性;采取统一标准对投资者适当性进行评价，统一债券市场境外机构投资者准入和资金跨境管理。在风险管理方面，完善债券市场统一执法机制安排，由国务院证券监督管理机构依法对涉及各类债券品种的信息披露违法违规、内幕交易、操纵证券市场以及其他违反证券法的行为进行认定和处罚。

专业资信评估公司远东资信认为，长期以来，我国债券市场形成了银行间、交易所两大债券市场互为割裂局面，成为制约我国债市高效运作的“堵点”。现在有了指导意见，通过多部门协调配合，公司信用类债券有望加快发行、交易监管制度的理顺、优化，实现规范化、标准化、分类趋同发展，此举对于扭转我国债券市场互为割裂局面、防范监管套利行为将发挥积极作用。

防范化解债券市场风险

指导意见针对如何遏制目前债券市场风险提出明确要求，并通过统筹债券市场管理，有效防范化解风险。

在遏制债券市场风险方面，指导意见提出了具体要求。对于债务负担比较严重的情况，限制高杠杆企业过度发债，对资产负债率明显高于行业平均水平、经营扩张激进、关联系复杂的发行人建立约束机制。对于扰乱市场定价的情况，禁止结构化发债行为，严禁政府部门、发行人对发行定价的不当干预，严禁承销机构通过自承自买、募集资金返存等方式变相压低发行利率、扭曲市场化利率形成机制。

对于地方政府隐性债务风险，指导意见明确，要厘清政府和企业的责任边界，区分政府、政策性金融机构、国有企业、地方政府融资平台等不同主体的信用界限。加快推进地方政府融资平台改革，同时明确要求政府不得通过企业举债融资或为企业发行债券提供各种担保，防范地方政府融资平台债务风险向地方政府债务风险转移。打消财政兜底幻想，明确企业债务不得由政府偿还或由财政兜底，切实做到谁借谁还、风险自担，防范地方政府隐性债务风险。

在防范化解风险方面，指导意见强调宏观调控、穿透式监管以及主动化解防范。在宏观调控方面，统筹债券市场主体融资行为与宏观政策的关系，引导资金进入到对宏观经济有利的领域，促进公司信用类债券对经济的积极作用。在穿透式监管方面，加强对债券发行交易全流程管理，记录完整全流程信息，并促进信息的分级分类共享，将监管穿透至各个环节、各个监管部门和经济管理部门。在主动防范化解风险方面，筑牢事前市场准入，事中早识别、早预警及早期干预方式，事后依法处置退出等三道防线。

万联证券认为，永煤和华晨违约事件加深了监管层对于结构化发债、关联方侵占发行人资产、逃废债行为等乱象对市场秩序负面冲击的重视。长期以来，市场对国企和城投的债券具有刚兑信仰，导致一些投资者风险识别定价能力偏弱、缺乏买者自负的风险意识。监管层从发行人和投资人双方面进行规范纠正，有助于形成信用债违约风险的市场化、法治化处置机制，推动信用债市场长期健康发展。

推进多层次市场建设

指导意见提出，要统筹推进多层次市场建设，进一步拓展市场深度广度和包容性。

在探索规范发展资产证券化、高收益债券产品方面，要合理控制短期公司信用类债券滚动接续产生的再融资风险，逐步提高中长期债券发行占比。扩大“双创”债券、绿色债券发行规模。提升民营企业发债融资的可得性和便利度，推动民营企业债券融资支持工具增量扩面。推动建立承销商等中介机构“尽职免责、失职追责”的激励约束机制，提升金融机构承销与投资民营企业债券积极性。引导企业完善公司治理，增强诚信意识和履约能力，提升市场认可度。

在推动更好地保障各类合格投资者合法权益方面，要按照债券风险与投资者承担能力相匹配的原则，扩大投资者群体范围。推动社保基金、年金基金、养老金“第三支柱”等中长期投资者参与债券投资，获得长期稳定收益。稳步培育和拓展高收益债券投资者群体，降低商业银行持债占比。进一步丰富和发展多层次交易服务体系，便于不同类型投资者根据自身风险偏好和投资需求，自主选择交易服务和交易方式，提升债券市场的包容性。

有机构认为，多层次债券市场体系是发达国家债券市场的共同标志性特征之一，也是包括我国在内的发展中国家促进债券市场高质量发展的重要环节。指导意见从丰富债券市场品种和交易服务体系、促进投资者结构多元化、推进债市基础设施互联互通等多角度，明确了“统筹推进多层次市场建设，进一步拓展市场深度广度和包容性”的指导性举措，是指导我国公司信用类债券市场多元化建设的重要纲领。

(记者 陈辰)

关键词： 多层次 市场建设 防范化解 债券市场 风险