昨日，券商再度股尾盘发力，第一创业、华西证券各以涨停报收，似又让市场看到券商板块的活力，也让ROE指标出现了一定变化。

【资料图】

中证协日前发布《2021年证券公司经营业绩排名情况》，其中，券商2021年净资产收益率(ROE)情况也相应释出。在投资者眼中，ROE或是衡量券商“赚钱”能力的一种体现。

2021年，证券行业业绩持续改善，全行业实现营业收入4967.95亿元，实现净利润2218.77亿元。其中，全行业净资产收益率为9.23%，较上年提高了1.4%。财联社记者注意到，2021年，53家净资产收益率(ROE)处于行业中位数以上。

其中，ROE水平排名前十的券商中，除了排在首位的华福证券(17.8%)暂未上市；东方财富以17.44%的水平稳居第二；中信建投以13.88%排名第三；中金公司、东莞证券、兴业证券分别以13.81%、13.33%、12.02%位居第4、5、6位，中信证券以11.82%位居第7，较同期前进16位，同样有所增长的是银河证券、国信证券(10.38%)、招商证券(10.67%)，其中银河提升6位以11.82%位居第8。

ROE的高低虽不能完全反映机构的赚钱能力，却是其盈利能力、股东实力的综合考量。而从经营利润水平，运营效率，及杠杆比率来分析券商的经营数据，可以窥知不同券商发展的差异化道路，对各券商后续的盈利能力提升也意义重大。

中信证券非银团队最新指出，ROE是证券行业板块估值的核心驱动因素，预计2022年证券行业ROE在5.5%-6%左右，较2018年ROE增长63.2%，较2021年下降22.7%。近三年，随着财富管理与去方向性投资业务的发展，证券行业ROE抗波动性逐步提升，有望推动头部券商估值修复。

16家券商ROE高于10%，百亿俱乐部也有隐忧

净资产收益率水平的高低也直接反映了上市公司盈利能力的强弱，净资产收益率越高，往往表明公司经营能力越强。

2021年，16家券商ROE高于10%，2家券商的ROE高于17%。前10券商的ROE水平稳居行业前列，远高于行业9.23%的平均水平，其中有25家券商高于行业平均水平。

从净资产收益率来看，华福证券(17.8%)成为行业ROE冠军，是本年度行业最大的黑马，较2020年度排名上升30位，ROE同比增幅超10%。中信建投(13.88%)、中金公司(13.81%)、东莞证券(13.33%)、兴业证券(12.02%)、中信证券(11.82%)、银河证券(11.58%)、国信证券(11.38%)、招商证券(10.67%)位居行业前10。

排名后10位的券商分别是中银国际(6.26%)、南京证券(6.06%)、国元证券(6.05%)、西部证券(5.31%)、第一创业(5.26%)、华龙证券(4.80%)、山西证券(4.71%)、方正证券(4.50%)、国海证券(4.13%)、西南证券(4.11%)。

从ROE增速来看，有24家ROE水平较之前有所提升，其中提升最明显的仍是华福证券(+10.17个百分点)，以及东方证券(+3.87个百分点)、华创证券(+3.40个百分点)、中信证券(+3.14个百分点)、渤海证券(+3.09个百分点)等。但也有券商掉出中位数排名之外，分别是第一创业(-1.82个百分点)、华西证券(-1.81个百分点)、红塔证券(-1.81个百分点)、中信建投(-1.42个百分点)、西南证券(-0.77个百分点)、华安证券(-0.75个百分点)均出现明显下滑。

根据相关数据，华福证券2021年净资产收益率大幅上涨，一方面是因为规模较小，同期净资产仅有约93.96亿。另一方面，盈利的提升主要来自于自营或资管部门，2021年期间投资收益是增长主力。

财联社记者注意到，在业绩普遍向好的2021年，共有10家上市券商跻身净利润“百亿俱乐部”。分别为中信证券、国泰君安、华泰证券、海通证券、招商证券、广发证券、中金公司、银河证券、中信建投、国信证券。其中，中金公司、银河证券、中信建投、招商证券、国信证券均为首次上榜，从ROE指标来看，上述5家券商的“盈利能力”也各有不同。

中信建投、中金公司、银河证券、国信证券、招商证券分别以13.88%、13.81%、11.58%、11.38%、10.67%的ROE排名靠前。不过，虽然ROE水平高达13.88%，中信建投却是百亿净利券商中唯一下滑的。

券商如何提升“赚钱”能力？

在业界人士看来，企业的净资产收益率高低取决于多个方面，是销售净利率、总资产周转率、权益乘数共同影响的结果，分别代表着企业的经营利润水平、运营效率、及杠杆比率。企业提升ROE也往往需从这三方面着手。

财联社记者根据中证协统计的券商净资产收益率排名，选取了部分已上市券商对比。得出上市券商样本中2021年度平均销售净利率约29.40%，总资产周转率0.07%，权益乘数4.37倍。但对各家券商而言，各个因素的贡献度差异明显。

净资产收益率排名靠前的东方财富证券，总资产周转率为0.09，权益乘数4.2，接近样本平均水平，但其净资产收益率遥遥领先，主要归功于其销售净利率，达到65.32%大幅领先于行业，这得益于“互联网特色券商”的经营模式，使得东方财富的成本优势和规模效应极为突出。同等的费用支出下，带来了远超于其他券商的营收增长。

在杠杆比率方面，领先的是中金公司，2021年年报披露的公司权益乘数达到7.67，按证券业协会公布的财务杠杆倍数排行，中金公司亦以5.52的财务杠杆倍数排名行业第一。得益于高财务杠杆，中金公司净资产收益率达到13.81%，排名第4位。

从统计数据来看，净资产收益率居前的中信建投、中信证券、中国银河、招商证券、国泰君安、申万宏源等券商权益乘数同样处于高水平。ROE提升中对杠杆的依赖明显。与此对应的，是头部券商们在资本市场的高认可度，融资难度更低，成本更有优势。

资产运营效率方面，红塔证券、浙商证券分别以0.16、0.15的总资产周转率领先。截止2021年末，红塔证券总资产为414亿元，浙商证券总资产为985亿元。

更高的资产运营效率也意味着，同等的资产投入创造了更高的营收。资产运营效率的领先使得两家券商取得了不弱于头部券商的净资产收益率，红塔证券2021年净资产收益率为8.36%，排名第30位。浙商证券在保持资产运营效率的同时，依靠更高的杠杆率，取得了10.17%净资产收益率，排名第16位。

与此相反，综合实力居于头部的海通证券。销售净利率为31.82，权益乘数是4.19，与行业平均水平相当，但总资产周转率仅为0.06，导致资产运营效率偏低，这也影响到净资产收益率为8.1%，排名31位，在红塔证券之后。

从数据可以窥知，中金公司的净资产收益率同样被资产运营效率所拖累。

从财务指标来看，排名前列的券商在经营利润水平，运营效率，及杠杆比率方面依然各有优势和不足。充分利用自身资源禀赋，拾遗补缺，将是未来各券商业务布局调整的重点方向。

头部券商可以利用自身规模优势提升杠杆水平，中小券商可以利用自身经营的灵活性提高运营效率，特色券商可以凭借差异化的竞争优势提高业务利润水平。

从自身实际情况出发，各家证券公司对净资产收益率这一关键指标的提升，必然有着不同的思路和路径。东方财富、中金公司、红塔证券等典型样板，也值得其他券商学习借鉴，以寻找更适合自身竞争格局的发展道路。

关键词：