（原标题：机构一把亏光？！这一市场罕见大跌，私募CTA策略大回撤，“危机alpha”能力不再？）

被誉为“危机alpha”的CTA策略近日在行业引发激辩！

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上周，由于美国通胀数据超预期，美联储加息75基点，国内商品市场出现大幅下跌。其中，文华商品指数单周下跌4.71%。6月20日，文华商品指数单日大跌2.58%。

商品市场的突然暴跌，导致今年业绩出色的CTA策略近期纷纷出现较大回撤，不少CTA产品净值回撤达到5%，有机构更是预测这周大量CTA策略净值或将亏损，“一把将今年的盈利全亏光”。

由于全市场CTA策略普遍大面积回撤，其“危机alpha”的能力开始遭到质疑，并引发行业讨论。

有机构认为，从统计数据上来看，CTA趋势跟踪具备“危机中alpha效应”，即股票市场大跌，CTA策略多数时候能盈利；也有机构则对券商中国记者表示，CTA没有对抗黑天鹅或熊市的功能，“危机alpha”纯粹是一个营销噱头。

商品市场暴跌，CTA策略基金大面积回撤

在股票市场低迷背景下，近两年商品市场波动率提升，CTA策略(管理期货策略)表现出色，其优秀的赚钱能力引发市场关注。

私募排排网最新数据显示，截至5月底，年内有业绩记录的2285只CTA产品平均收益率为4.26%，稳居八大策略之首。在亮眼业绩的加持下，渠道各方力推CTA产品，资金纷纷涌入CTA。

近年来，CTA产品的发行量大幅攀升。私募排排网数据显示，2019年，全市场仅成立1056只CTA产品；2020年，有1483只产品，2021年，产品数量猛增至3023只。截至目前，今年新成立CTA产品数量已达到了1096只，与去年同期基本持平。

然而，上周CTA策略却罕见的出现大面积回撤。

由于美国通胀数据超预期，美联储加息75基点，国内商品市场上周出现大幅下跌。其中，文华商品指数单周下跌4.71%，具体品种方面，则跌幅更大。尤其是黑色系商品，其中铁矿石、焦炭和焦煤上周大跌10%，沪镍下跌9.12%，螺纹钢大跌9.16%。

6月20日，商品市场的跌幅进一步扩大。其中，文华商品指数单日大跌2.58%，焦炭、焦煤单日大跌10%，铁矿石惨遭跌停；能化板块亦出现大面积下跌，原油、燃料油、沥青等跌幅普遍达到5%。

在这样极端的行情下，今年业绩出色的CTA策略近期纷纷出现较大回撤，不少CTA产品净值回撤达到5%，甚至最高到10%。

有机构预测，这周或将有大量的CTA策略净值呈现亏损局面。“主要还是商品市场趋势反转太快，是在连线三周温和上涨之后突然暴跌，大部分策略来不及调仓，部分CTA基金可能将今年的收益一把亏光了。”

百亿私募博普资产表示，受到宏观事件影响，CTA策略本轮回撤幅度较大，回吐了之前的涨幅，但回撤幅度和波动率水平都在策略正常范围内。

宏观对冲基金经理袁玉玮则表示，无论从技术分析，宏观，微观，黑色都已经先给了空头信号。无论A股或商品，并不存在趋势反转的黑天鹅场景—除了原油有趋势反转信号。

机构激辩“危机alpha”，不可神话CTA

由于CTA策略的大面积回撤，其“危机alpha”的能力也开始遭到市场质疑，并在引发行业大讨论。

艾方资产表示，国外说的”CTA危机中alpha“中的CTA，指的是趋势跟踪策略。AQR的论文显示，1890年到2017年这100多年历次危机中，S&P500指数大幅下跌的情景下，时序动量往往能贡献显著的正收益。“至少可以认为，在美国近120多年的历史中，CTA“危机中Alpha”的说法还是站得住脚的。”

此外，艾方资产构造了国内版本的中长线趋势跟踪策略，选取中证500作为股票市场的代表，样本时间区间为2008-2019，发现国内的趋势跟踪和股票收益也呈现明显的“微笑曲线”。艾方资产认为，CTA的趋势跟踪，具备统计上显著的“危机中alpha效应”。

均成资产创始人司维告诉券商中国记者，上周的下跌和危机阿尔法没关系。上周下跌是因为商品市场由涨转跌，大部分CTA出现了大幅回落，属于浮盈回吐。危机阿尔法是指权益市场出现大幅下跌时，CTA策略具有低相关甚至负相关的特性，可以较好的平衡权益资产的亏损。

“上周权益市场并没有很大跌幅，不能要求CTA策略既有高收益，又不出现回撤。目前，CTA的低相关的逻辑没有破，作为资产配置，CTA是差异化的收益来源。”司维说。

博普资产也表示，CTA策略作为今年前期少数表现比较好的策略类别，受到了市场的关注，也成为了近期的热点。CTA 策略因为长期来看有正收益，并且跟其他资产的相关性低，适合在资产配置里做一定比例的配置，分散组合的风险。

对于CTA策略是否具有“危机alpha”，袁玉玮持相反观点。“我从来不认为CTA有抗黑天鹅或熊市的功能，纯粹是一个营销噱头。股票和商品本来是2个不同的beta，只是周期不同步而已。周期同步下跌的时候，大部分CTA也躲不过去。”

袁玉玮指出，比如2015年，国内外商品和股市共振，同步暴跌，而且美油和国内的螺纹跌得如行云流水一般。然而，鼎鼎大名的国内量化界偶像 Renaissance 的 CTA基金2015年却清盘了。不只是个别现象，CTA全行业几乎都亏损，包括人工CTA和量化CTA都亏损。2018年初，全球再爆流动性危机黑天鹅，CTA再次集体回撤。上周，A股没有危机，CTA却自己来危机了。

林道资产赵林也表示，短期不可预见的黑天鹅事件，资产配置可能失效，包括CTA, 因为短期风险取决于杠杆和流动性，跟资产的内在价值关系不大。只能通过尾部风险对冲化解，其他都不可靠。“CTA配置价值显而易见，但要有正确的CTA收益分布预期。”

CTA究竟有没有“危机alpha”，市场各方仍在争执。作为投资者，应该重新审视CTA策略，不要神话CTA，就像去年的量化一样，CTA产品≠低风险、高收益。对CTA产品应该保持理性认知，即股票赚钱，CTA可能亏损；股票亏损，CTA也有可能亏损。不过，作为一类资产，CTA值得配置，是市场各方的共识。

关键词： 这一市场