市值超400亿的化学制药牛股普洛药业(000739.SZ)突遭一字跌停。

10月22日，普洛药业一字跌停板，直至收盘封单一直超过9万手。

三年半左右时间，普洛药业股价从4.28元每股涨至41.6元，在最高点徘徊一个月后，突然“崩盘”。

事实上也并不突然。跌停前日，普洛药业三季报公布，机构股东减持1.46亿股，几乎已纷纷减持殆尽。第三季度机构从392家减少到仅7家，仅持有1.75亿股。

盈利增速下降或是高估值难以支撑的重要因素。今年第三季度净利润同比增仅4.03%，较之前单季持续两年多30%增速大幅下降，机构或对普洛药业盈利增速下降早已有预判。

普洛药业拥有原料药、CDMO 和制剂仿制药业务。其中原料药营收占比七成，由于成本同比增加，第三季度公司毛利率仅25.2%，较上半年30%左右的毛利率有较大下降。

净利增速陡降机构套现离场

10月21日晚间，普洛药业公布三季报，公司前三季度营收、净利润为63.99亿元、7.62亿元，同比增10.13%、20.95%。

三季报较中报时，营收增速有所提升，而净利润增速下降，不过降幅仅八个百分点，并不大。

但业绩公布后，次日普洛药业一字跌停板，直至收盘封单一直超过9万手，金额超3.18亿元。

数据显示，全天成交金额5285.3万元，换手仅0.13%。龙虎榜中，卖出金额最大的前5名合计卖出3543.78万元，其中有四家为机构专用，合计卖出2997.47万元，占前五的84.58%。

在此次跌停前，普洛药业股价走势保持了三年多的强势势头。三年半左右时间，公司股价从4.28元的低点涨至41.6元每股的最高点，成为“十倍牛股”。即使在跌停前股价仍达39.29元每股，近一个月以来一直在最高点附近徘徊。

长江商报记者发现，跌停前，普洛药业股价或已是强弩之末，机构已偷偷减持套现离场。

同花顺显示，截止第三季度末，普洛药业机构从第二季度末的392家累计持有3.2亿股，减少到仅7家持有1.75亿股，减少1.46亿股，持股比例14.83%，而此前这一比例几乎一直在20%以上。持股较多的华安、工银瑞信、国泰等旗下基金纷纷清仓。

并且仅剩的7家机构也在减持。除了前两大公司高管及员工持股平台0.77亿股未变，兴全合润混合型证券投资基金、兴全合宜灵活配置混合型证券投资基金(LOF)A两家分别减少407.40万股、1055.69万股。不过股东户数反而持续减少。目前仅25248人，仅今年第三季度末减少4231户。

机构股东纷纷逃离，或是提前预估到普洛药业第三季度业绩高增长将不会延续。

今年第三季度环比来看，普洛药业营收降8.15%，而净利润降37.93%，即使考虑季节性波动，这一降幅也是近三年多最低。

而同比来看，盈利下降更为明显。同比看，第三季度营收增16.67%，净利润增仅4.03%。而从2019年第一季度开始到今年第一季度净利润增速呈现高速提升，同比增速几乎一直在30%-75%之间。而今年第二季度增速仅为22.39%，如今增速仅为个位数，增速陡降。

此前盈利高增长时期支撑着普洛药业估值持续抬升，而降速后高估值难以为继，或是此次一字跌停的重要因素。目前公司动态市盈率、市净率为约41、8.56，在化学制药行业指数整体下行时，相比之下，公司估值显得略高。

第三季度毛利率较上半年降5个百分点

盈利能力减弱与普洛药业营收占比最大原料药业务营收增速下降及成本增加有直接关系。

普洛药业原料药业务营收、净利润分别占比超七成、五成。2018-2021年上半年营收增速为21.30%、16.69%、12.03%、3.9%，呈逐步下滑趋势。

而今年毛利率的下降使得盈利增速下降明显。到今年第三季度营收有所回升，但毛利率较上半年从23%下降至16.52%。原料药前三季度累计营收47.6亿，同比增长6%，毛利率20.85%下降了一个点。

公司称与印度疫情、国内安全环保以及原材料涨价有关。同时第三季度所得税与去年同期比从11.8%恢复至17%，税收减免政策停止，以及原材料低价库存上半年耗尽，成本增加等等因素影响。

另一方面，2018年以来飞速增长的合同研发生产服务(CDMO)业务毛利增速有所减缓也是影响因素。

2018年深化医疗体制改革，医保控费、集中带量采购、新版基药目录等行业政策密集出台，行业竞争从销售端转移至研发生产端。而普洛药业逆势开始整合管理，退出医药流通业务，转而重点推进合同研发生产服务(CDMO)，抓住了机遇。

2019年-2021年前三季度普洛药业合同研发生产服务(CDMO)业务营收为7.22亿元、10.55亿元、10.37亿元，同比增8.81%、46.14%、35.28%，毛利增速相较去年有所减缓。

所以整体来看，普洛药业第三季度毛利率仅25.2%，较上半年30%左右的毛利率有较大下降，导致净利增速仅4.03%。

近两年多普洛药业从“起始原料药+注册中间体”到“注册中间体+API”的转型升级，目前CDMO运行项目数285个，比去年同期增长63%。报价项目数544个，同比增长90%。

由于CDMO业务增长迅猛。今年6月末，普洛药业整个研发人员是745人，较去年533人大幅增加。前三季度研发费用达3.21亿元，同比增18.12%，远快于营收。

(记者 李顺)

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