8月24日，中国现代牧业控股有限公司(1117.HK)公布2020年中期业绩。公司核心指标再创新高，盈利能力持续提升。销售收入28.28亿元(人民币，下同)，同比增长10%。现金EBITDA录得9.87亿元，同比增长14%。公司现金流表现强劲，自由现金流大幅增至6.32亿元，同比增长80%。净利润录得2.26亿元(其中包含向合资公司转让能源资产公司股权而确认约7,200万元的一次性处置收益)，同比提升69%(2019年同期溢利约为1.34亿元，其中包含一次性应收账款减值拨回约1.08亿元)。如果撇除两个期间的一次性收益，溢利同比大幅增长492%。

运营效率稳步提升

2020年上半年，现代牧业的各项运营指标再创新高。上半年原奶总产量达75万吨，同比增长10%，得益于单产的稳定提升，淘牛率的持续下降及牛群规模的增长。

公司成乳牛年化单产持续提高：通过优化奶牛基因、提高核心牛群占比、投资热应激改善设施、持续改善奶牛舒适度、提高牛群健康水平，2020年上半年公司成乳牛年化单产达到了11.2吨(去年同期10.6吨)，实现同比6%的增长，再创高峰。同时，公司严格执行适度扩群的策略，在不增加牧场设施扩建的基础上，通过提升现有牧场利用率增加牛群规模，牛群规模同比增加4%，即9000多头。通过降低牛群发病率，提高奶牛使用效率、减少牛只被动淘汰，成乳牛淘牛率同比减少2.6个百分点。成乳牛占比维持在高水平57%，接近最优比例60%。

期内，受到中美贸易战的影响，公司所采购的主要饲料玉米及豆粕同比亦均有上涨。成本控制方面，公司根据大宗饲料的价格规律逢低价适时锁单、直接从厂家采购减少中间商等方式，抑制并消化大宗物料价格上涨的影响。同时通过提高饲料采购质量标准，提升饲料吸收转化率，随着单产进一步提升，2020年上半年公斤奶现金成本继续维持下降趋势，进一步降低至2.27元，创历史新低。

公司于2019年与中信环境下属环境基金成立合资公司，并向合资公司出售旗下蚌埠、肥东两个牧场的能源资产公司股权，在非核心领域引入专业团队，提升资产利用率，有关出售已于今年一月完成，今年上半年度确认一次性出售净收益合共约7,200万元。与中信合作的第二期能源项目正在开展尽职调查，洪雅和马鞍山能源项目正在有序推进。出售能源项目有助于公司继续专注于上游奶牛养殖，进一步提升上游业务的营运效率。

下游品牌奶业务方面，公司的“尊贵装纯牛奶”连续七年荣获世界食品品质评鉴大会金奖。虽然受到疫情的影响，2020年上半年现代牧业品牌奶联营公司收入仍然实现同比增加10%，增长至4.22亿元。功能产品高钙奶销售额高速增长119%。这次疫情促使消费者做了一次全新的需求升级，即愿意选取更有保障的、品质更好的牛奶作为日常的消费。现代牧业品牌奶深耕渠道，三四线客户新增106个，新增网点1.8万家;社区团购渠道拓展，利用拍立返系统迅速构建社区团购系统，已有5000个社区团长。现代牧业品牌奶积极布局三四线城市及传统下沉渠道，为未来高速增长做好准备。

积极应对突发事件影响

在新冠疫情爆发初期，国内运输及物流方面受到了短暂影响，对饲料供应及原奶运输带来了困扰，但国家相关部门及时出台了对疫情防控物资、民生保供物资物流保障政策，在短时间内消除了相关影响。国内疫情爆发时间恰与春节假期重叠，每年春节前公司各牧场均采购春节后近一个多月的饲料作储备;同时公司2019年采购了约140万吨的青贮玉米，为配方灵活调整提供了充裕资源保障。疫情期间公司的战略客户蒙牛乳业、新希望乳业均严格信守收奶计划，保障了公司原奶全部实现正常销售。疫情爆发以来，公司的牧场整体营运及原奶生产销售维持正常运行，牛只与员工均未受到实质性影响。

因春节后销售淡季和疫情等原因，公司二、三月的原奶价格受到影响。随着复工复产稳步推进，下游乳企疫情期间及时采取促销措施，节前渠道库存在今年四、五月基本消化完毕，尤其是低线城市高端产品及白奶出现明显消费反弹，带动奶价触底回升，公司原奶价格自四月起快速反弹。今年上半年奶价维持稳定并较2019年同期略有增加，至3.87元/公斤。

作为国内最大的原奶生产商，公司紧密关注疫情发展，与社会共同渡过艰难时期，向疫情一线地区捐赠价值高达1,000万元的“现代牧业”品牌系列奶类产品，用以支援医院、疾控中心、治安岗亭等防疫一线场所。另一方面，今年入汛以来，受长江流域持续降雨的影响，防汛形势十分严峻。公司积极组织抗洪力量，捐赠现代牧业品牌奶和急需物资驰援抗洪前线。

降本增效仍存在空间

自今年5月起，乳制品在内的消费品作为刚需，销售明显提升。2020年上半年中国的奶业保持了良好的发展态势，生鲜乳产量1431万吨，同比增长7.9%。

疫情加速消费者对乳制品的消费升级，优质原奶需求提升，进一步促使行业加强对于奶源质量的规管。今年8月1日，中国奶业协会发布的《现代奶业评价 奶牛场定级与评价》团体标准正式实施，这是现代奶业评价工作迈出的第一步，该标准对现代奶牛场进行了明确的定义，系统地规定了现代奶牛场全面评价的方式、方法和定级标准。该标准有利于现代牧业这种优质原奶供应商从市场中脱颖而出。

公司将紧紧把握奶价上升周期的红利，现代牧业的经营策略优化为：适度增群、稳定增产、有序降债、提质降本。目前原奶紧缺仍将持续，未来奶量主要依靠规模牧场生产满足。规模牧场的行业壁垒高，进入难度大，在扩大内需循环的背景下，现代牧业将继续发挥行业龙头的优势。

现代牧业行政总裁兼执行董事高丽娜表示：今年是公司成立的15周年，上市的10周年，公司的万头牧场从上市之初的11个扩展至现在的26个，成为全国乃至全球最大的奶牛存栏量企业。公司成乳牛单产不断突破新高，成本不断突破新低。“展望未来，公司的降本增效仍存在空间。现代牧业立足自身，提高单产、降低成本，提升内增效益及盈利水平;面向市场，紧紧把握原奶周期，适度增群扩产，加强上下游协同，为消费者提供最具营养价值的牛奶，为公司股东创造最大的价值。”

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