保险资金运用余额已近20万亿元。作为市场上最重要的机构投资者之一，保险资金目前的投资模式是怎样的?资产配置上又呈现出怎样的特点?

中国保险资产管理业协会近日的《保险公司投资管理业务综合调研数据2019-2020》(下称“调研数据”)显示，与2018年相比，保险资金的债券配置占比降低3.5%，而金融产品则逐渐提高，截至2019年末整体投资规模已超三万亿元，成为险资的大类资产配置中除债券外的最大分类。

而在投资模式方面，目前行业已形成了五大类型，其中近七成的资金选择“自主投资+委托关联方保险资管+委外”模式。而与此模式相辅相成的是，成为保险资金业外管理人的机构数量也逐年增长，从2014年的75家增长到2019年的124家。

险资怎么投?

银保监会最新数据显示，保险资金运用余额截至今年3月末已达19.43万亿元。近20万亿元的保险资金去年是怎么做大类资产配置的?

上述得到了全行业93%反馈率的调研数据显示，在2019年行业总体而言择机配置权益，但整体投资仍以固收类资产为主。参与调研的保险公司整体投资资产以债券、银行存款、金融产品为主，三者占比65%。

但2019年的大类资产配置与2018年相比，其债券配置占比降低3.5%，金融产品提高1.1%，股票和公募基金提高2.0%，股权投资提高2.8%，境内外不动产和境外权益均有所下降。

事实上，从几大上市险企去年的年报中就可看出，主要包括债券在内的固定收益类投资在几大上市险企2019年末的大类资产配置中均呈现下降的态势，其中中国太保、中国人寿等上市险企债券投资占比均较2018年末有2.5个百分点以上的降幅。业内人士分析称，债券投资比例的下降与近年市场利率下行及市场信用风险增大有关。

与债券配置下降形成对比的是金融产品和股权投资的上升。

其中，金融产品投资近年呈现上升态势，去年末整体投资规模已超三万亿元，其在险资投资资产的占比已成为除了债券之外最高的种类。

根据上述调研数据，截至2019年末，参与调研的保险公司投资金融产品规模合计30980亿元，占所调研保险公司可投资资产的17.5%。

调研中所提到的金融产品包括债权投资计划、集合资金信托计划、商业银行理财产品、信贷资产支持证券、证券公司专项资产管理计划和项目资产支持计划等，这些也是险资业内人士常说的非标投资的重要组成部分。

其中，集合资金信托计划、基础设施债权投资计划和不动产债权投资计划为主，三者合计规模占比超过85%，是保险资金金融产品配置的主要品种。

事实上，在多家保险公司针对目前市场情况的资产配置战略中，都出现了非标资产的身影。而在目前债券市场利率下行的阶段，非标资产的配置需求也被认为会有所增加。

泰康资产管理有限责任公司董事总经理、金融产品投资部总经理朱培军在保险资管协会之前组织的讨论会上表示，疫情之后公开市场债券利率下行，而非标金融产品相较公开市场债券的相对利差明显回升，配置价值显著，因此判断今年保险资金的配置需求将较大规模向非标金融产品上转移。

不过，在目前的疫情影响下，优质非标资产的“资产荒”则成了一大挑战。国寿养老党委书记、总裁崔勇就在日前表示，优质非标资产对于垫高养老金投资组合收益率、降低波动性具有重要的作用，配置优质资产是必需的。但是疫情造成了非标资产荒进一步的加剧，并且收益进入了下行的区间，管理的难度进一步加大。

除了非标资产之外，股权资产在去年末整体投资规模占比也超过了10%，也是去年末险资大类资产配置中占比提升幅度最大的一类。

上述调研数据显示，截至2019年末，参与调研的保险公司股权投资资产达到18,476亿元，占所调研保险公司可投资资产的10.4%。不过，不同类别保险公司在股权投资方式上有所差异：寿险、产险和再保险公司的股权投资中，长期股权投资占比均为最高。寿险和产险的股权投资基金(保险系和非保险系)合计占比仅次于长期股权投资。相对而言，再保险的股权投资计划相对比较突出，占比23%。而保险集团的股权投资方式则较为集中，以未上市股权投资为主，占比近95%。

形成五大投资模式，业外管理人稳步增长

在大资管时代下，保险资金也已经形成了自主投资、委托关联方保险资管、委托非关联方保险资管以及委托业外管理人的多种投资方式。

参与调研的保险公司中，173家(92%)机构进行了自主投资;150家(79%)机构有委托投资;114家(60%)机构有委外投资。目前，保险公司的投资模式由以上一种或几种方式组合而成，共可分为五大类。

在这五大类中，从机构数量看，“自主投资+委外”是保险公司选择最多的投资模式组合，共84家。从资金规模看，近七成的资金选择“自主投资+委托关联方保险资管+委外”模式。

而在委外投资方面，除了非关联方保险资管之外，包括公募基金等金融机构在内的保险业外管理人近年来规模也持续增长，从2014年的75家增长到2019年的124家。

不过，根据上述调研数据，选择不同投资模式的保险机构其资产配置也会呈现不同的特点。

具体而言，“全部自主投资”模式下债券投资(偏利率债)及银行存款占比较高;“自主投资+委托关联方保险资管”模式下债券投资及股权投资占比较高;“自主投资+委托关联方保险资管+委外”模式下债券投资及其他金融产品占比较高;“自主投资+委外”模式下各类资产占比相对较为均衡，债券投资及保险资管产品占比较高;“全部委托投资”模式下保险资管产品、债券投资(偏信用债)及股票占比较高。

关键词： 保险资金 险资