大多数投资者都知道美国银行(BAC.US)是利率走高时应该持有的银行。鉴于该银行在其多个业务线中拥有类似于怪物的存款特许权，它是对利率最敏感的美国大型银行。

(资料图)

智通财经APP注意到，根据价格与有形账面价值的关系，美国银行的股票估值目前低于许多同行。

其价格与有形账面价值的一年百分比下降了约32%，是其直接的美国同行中表现最差的。

股价下跌的罪魁祸首主要与利率有关。2022年期间利率的快速上升对美国银行来说是一把双刃剑。它显然对2022年的净投资收益线大有裨益，但随着利率从3%上升到近5%，客户越来越多地将资金转移到高收益的非支票账户、货币市场基金、储蓄账户和CD。这开始对其净利息利润率("NIM")产生压力。

显示在2022财年收益报告的美国银行存款变化：

按年计算，美国银行平均存款下降约5%至1.93万亿美元。

然而，仅在第四季度，美国银行的无息存款就下降了8%，反映了存款重新定价的加速。这种组合转变在全球银行业务("GB")中尤其明显，在美国银行管理5000亿美元存款的企业财务人员迅速适应了更高的利率环境。同时，越来越多的财富管理("GWIM")的富裕客户也将资金放入市场上的高收益存款。

从积极的一面来看，在1.05万亿美元的消费者存款中，有56%仍然是低利率和/或无利率的支票账户。正因为如此，这个细分市场的总体支付利率仍然很低，只有6个基点。

然而，存款的趋势是明确的，该公司在2023年指导更多的存款外流和重新定价的存款。显然，这对准确预测是非常具有挑战性的，这是一个非常动态的环境。自然，当利率上升时，资产负债表的资产方也会上升，因此，在净利息收入扩张和强劲贷款增长的推动下，美国银行在2022年第四季度实现了接近30%的净利息收入("NII")同比增长。

然而，美国银行在2022财年的财报电话会议上公布的2023年指引令人失望，该行预计2023年第一季度的净利息收入下降到144亿美元，并保持稳定。

上述情况如何影响美国银行的估值

市场认为存款外流和重新定价是主要风险。此外，鉴于与利率有关的不利因素，即使考虑到适度的贷款增长，2023年的净利息收入指引也令市场失望。

市场是前瞻性的，也在考虑潜在的即将到来的经济衰退的影响，这可能表现为更高的失业率、更大的信贷损失以及更低的利率（美联储可能最早在2023年下半年或2024年降息）。

这种综合影响对美国银行来说可能是负面的，包括信贷损失增加，资产收益率下降，以及贷款增长下降。在这种情况下，非利息交易性存款也可能开始迅速耗尽。简单地说，根据经济和利率环境的发展，美国银行的商业模式会出现一些下行的情况。

这些就是为什么美国银行的股票交易价格是有形账面价值的1.2倍，而最近历史上的交易范围是1.5倍至2倍的关键原因。

全球市场部正在破坏资本

美国银行拥有一些领先的银行业特许经营权，这些特许经营权正在带来卓越的回报。

消费者银行("CB")部门拥有400亿美元的分配资本，持续提供约30%的RoTCE。它是美国银行皇冠上的明珠，由其巨大的存款专营权驱动，持有超过1万亿美元的低成本粘性存款。

全球财富与投资管理(GWIM)包括美林财富管理和美国银行私人银行的强大品牌，尽管有2022年的熊市，但它也以175亿美元的分配资本提供了高达20%的ROTCE。

全球银行业务("GB")，包括全球企业银行业务、全球商业银行业务、商业银行业务和全球投资银行业务，也在2022年实现了18%的RoTCE的强劲回报，分配资本约为450亿美元。这是一个非常有弹性的表现，由商业银行和中型市场客户的活动驱动。

问题仍然是全球市场("GM")部门(425亿美元的分配资本)，它正在摧毁资本，RoTCE不到10%。和其他部门一样，该部门确实遭受了投资银行业务费用的急剧减少(同比减少约50%)，但即使有强劲的FICC交易风向，它也只能勉强获得接近10%的RoTCE。鉴于该业务固有的波动性和对FICC交易审查的正常化，市场将以非常低的倍数对该部门进行估值，并远远低于其425亿美元的分配资本。

总结

美国银行是作为利率的代表进行交易的。深度倒挂的曲线暗示着即将到来的经济衰退和短期内较低的利率，这被认为是对美国银行的一个强烈的负面信号。市场人士担心，随着利率的降低，净利润率会被压缩，存款押注会在近期明显增加，而信用卡和商业地产投资组合的信贷风险表现会带来潜在损失。存款可能会继续外流，因为在大流行之后，流动性充裕的客户更有可能在更艰难的时期动用这些储蓄。

尽管如此，目前1.2倍有形账面价值的估值已经超过了对这些风险的考虑。美国银行通常在1.5倍到2倍的有形账面上交易，所以考虑到其强大和多样化的业务模式，目前的估值肯定是打折的。美国银行在2022年实现了15.8%的RoTCE，所以市场肯定考虑到了中期收益的大幅下降。

但这个估值过于悲观了，因为美国银行的业务模式多样化，而且有一些回报率特别高的业务，如CB和GWIM。还有一些抵消因素应该在2023年发挥作用，例如，财富管理的表现应该好于2022年熊市的普遍情况，鉴于不确定的宏观环境，美国银行也在2022年建立了大量的储备，投资银行业务的费用将在2023年从2022年的非常低迷的水平回升(至少是部分回升)。