张忆东:现在不用追涨AI,决战6月底,中特估值得配,同时关注银行开始中特估时,行情即结束
发布日期: 2023-04-10 20:38:44 来源: 智通财经

核心观点:

1、中小银行问题只是厨房里的一只蟑螂,是短暂的平息,但是它并没有结束。过去十年美国万事不决,靠放水,现在已经开始反噬。未来美国进入还债期,替过去十年还债。

2、今年下半年美国的经济NBER标准的衰退是大概率,我倾向于8月Jackson hole(全球央行年会),美联储很可能开始转鸽,之后四季度给予一次降息,明年甚至今年四季度开始进入到扩表期。


(资料图)

3、美元100是在上半年的低点,很难有效击穿,美股倾向于今年的6-9月可能是个低点。

4、港股二季度就是牛皮市,A股也是个螺丝壳,指数没有大的惊喜,至于惊吓,要小心5、6月。总体来说,A股、港股比美股好。

5、我倾向于现在不要追了(数字经济、AI),如果现在还没买,要买数字经济,买AI,决战6月底,现在就是看着玩。如果非要买,半导体还能够让我愿意下手,其他都等等。

6、中特估值得配,同时建议,什么时候银行开始中特估了,这一波中特估的行情就结束了。

近日,在博时基金2023年第二季度投资联席会议——宏观策略与大类资产专场中,兴业证券董事总经理张忆东作出了上述判断。

美国中小银行问题好比厨房里的蟑螂,还会出现类似风险

从政治经济学角度理解这一次美联储、美国财政部FDIC处置中小银行危机。美联储本来一直缩表,在过去的一年多的时间缩表大概七千多亿美金,3月11号之后,一周扩表了3000亿。

3月20号,美国和加拿大、英国、日本、欧洲和瑞士央行,六大全球央行一起协调美元流动性额度分配,解决银行危机蔓延、美元流动性危机可能产生的危机问题。所以现在跟00年代相比,特别是跟08年相比,不是那么容易出现金融危机。

为什么这次的美国是这样的对策?他在为自己过去十年所做出的决策付代价。过去十年美国不断QE,特别是过去三年,美国推出新的金融理论——MMT(财政赤字货币化),导致大幅度的扩表,从而带来了方方面面的一个问题。

所以中小银行的问题只是厨房里的一只蟑螂,只要美国所面对的宏观环境不解决,美国很容易在后续还会出现的类似的风险,包括银行中小企业的债务风险。

未来美国要替过去十年还债

我想提醒三点:第一,中小银行的风波只是短暂的平息,但是它并没有结束。

什么时候结束?可以类比去年我们的房地产的风波,什么时候导向进入宽松期、进入刺激阶段,同样,这一次什么时候美联储放水,进入了新的宽松周期,银行风波才能够根治。

甚至有可能它的放松周期都是短暂的,放松以后突然又起来,然后再次收紧,很可能美国中小银行的问题,缝缝补补又三年。

同样,过去十年美国万事不决靠放水,现在已经开始反噬。从长期角度来说,我们现在看到的一些细枝末节的风险,恰恰是美国(要替)过去十年要还债了,未来美国进入还债期。

下半年美国大概率经济NBER衰退,8月美联储可能转“鸽”

再用冷战经济学的角度,美国现在没有像90年代初到2012年这十多年的自信了,那时美国一超独霸,所以他有自信可以用赤裸裸的硬着陆和金融危机来解决问题,轻装上阵。

但是现在美国所谓的竞争、对抗,以及不得不合作的地方才跟中国合作,害怕被中国超车。这个状态的美国更像70年代的美国,遇到问题不断往后面推,这是从中期的维度。从短期的维度来说,就是美联储不断的加息。

无论从金融层面还是基本面的层面,已经从量变到质变。所以今年下半年美国的经济NBER标准的衰退是大概率。

衰退我们要给个标准,去年说的衰退是连续两个季度环比负增长,这不足数。真正的衰退是NBER的衰退,NBER的衰退是三个要素:第一,产出缺口(经济增长动能);第二,就业;第三,通胀。 现在已经满足经济增长动能的问题,无论投资、消费、房地产,已经进入下行阶段。

但是现在有两个问题是什么呢?

一是失业率还非常低,现在只有3.6左右,在历史低位。随着经济回落,财政收入回落,下半年特别是到四季度,失业率有希望回到4.5以上。

第二,就要看美联储自己给自己台阶下,就是通胀。

美联储必须要给自己台阶下,否则美国的问题就非常麻烦,很可能是硬着陆。7月是美国通胀的重要的关键点,特别是8月Jackson hole(全球央行会议)。如果美国三季度超预期放松,有可能我是国内外最早提出来今年8月的Jackson hole(全球央行会议),美联储突然转向。

现在从冷战经济学的角度来说,美联储应该放松了,但是他要给自己台阶下。去年6月的通胀,CPI是9.1,核心CPI也是6.6,是这一轮的高点,今年六月很可能CPI在4左右。

但现在问题是今年6月的CPI出现倒挂,就是核心CPI比美国的CPI要高,因为核心CPI降不下来。核心的CPI主要是34%房租,24%是剔除房租之后的核心服务通胀,这两个占了58%,这两个下不来,这两个主要是大放水惹的祸。

面对这样的情况,美联储要做决断。如果美联储还是死顶着说核心通胀我一定要给他干到2,那么今年往后,美国大概率是硬着陆,而且是深度衰退,对全球都不好。

但我倾向于8月Jackson hole(全球央行会议),美联储很可能“鸽”声嘹亮,开始转鸽,然后四季度给予一次降息,明年甚至今年四季度开始进入到扩表期,这是有可能的。

3.3%是美债收益率阶段性底部 5、6月也可能反弹到3.8%

再讲一讲美债收益率。美债收益率是全球资产定价的锚,我认为是抵抗式回落,去年10月十年期国债收益率4.34%,就是这一轮美国加息周期的高点。而现在大家开始担心风险事件,开始担心衰退,最近跌得比较快,跌到3.3%左右,很可能是阶段性的底了,不要指望3.3%很快再向下走。

要注意,甚至有可能5、6月再反弹到3.8%,它是抵抗式的。为什么?

因为5月看4月的这通胀,包括4月看3月的通胀,还是令美联储不放心,让美联储在未来几个月还是偏鹰派,所以我说美联储要改口,最快也要到8月份,就在7月看6月的数据的变化,看看是不是要给自己找个台阶下。

所以我们到二季度末要关心几个问题。

第一,TGA账户。最近TGA账户的余额快速回落,年初的时候1万亿美金,现在大概只有4000多亿美金,所以这一块在今年的二季度末又会开始讨论债务上限。

第二,中小银行的风波,很可能还有扰动。所以今年5、6月份还是要小心海外因素对我们、甚至对全球风险偏好和全球风险资产的影响。这跟去年12月很像,去年11月A股、港股,特别是港股有大幅反弹,12月就相对弱,包括海外也相对弱,因为那个时候又在讨论那个债务上限。

所以今年上半年,十年期国债收益率3.3%就是一个阶段性的低点,它像踢皮球一样不断震荡下行,直到今年Jackson hole(全球央行会议)之后,一旦美联储可能开始向鸽派悄然转换,美债收益率的下行才会更加流畅。到年底,我们倾向于美债收益率有希望达到3%左右。

美元上半年很难击穿100

来讲讲美元,这两天有很多人说美元会不会要破100。美元100跟美债3.3都是相似的,都是在上半年的低点,很难有效击穿,它的节奏跟美债收益率也很相似,这一轮的高点都发生在去年四季度,往后面来看也是震荡回落。

明年随着美国进入到宽松周期,美元指数很有希望向90,甚至90以下的回落。所以今年、明年,从外部环境的角度来说,风景这边独好,要对中国资产有信心,特别是看周期维度,从国民资产配置维度。

今年6-9月可能是美股低点

对于美股,倾向于今年的6-9月可能是个低点。因为纳斯达克已经寻找到了新动力,看英伟达、微软,纳斯达克很难再回到去年的低点了。

去年纳斯达克跌最惨跌了30%多,因为它杀估值,今年主要是杀盈利和风险溢价。今年美股的风险溢价会随着无论是中小银行,还是企业债后续爆雷,它的风险溢价可能要提升。

所以今年道琼斯和标普正常来说应该比纳斯达克要跌得多。以标普为例,在历史上,跟经济相比,它会领先于经济先见底。

关注这些困境反转、景气加速细分行业

对中国而言,海外是经济下行的周期。什么时候美元流畅地回落、美债收益率很流畅地回落,那时候我们就可以更加肆无忌惮地做一些动作了。

所以今年有可能要到四季度,甚至慢一点到明年,存款利率才有可能很流畅地回落。今年可能是“殃及池鱼”式的影响,更多的是美元流动性风波,通过港股和海外风险偏好,影响到我国的资本市场。

但是对于中国的宏观,今年就是有效需求不足,结构亮点纷呈,关键还是看景气延续的东西。中国资本市场,一旦景气高峰已过,哪怕短期的景气度还行,但市场就不买账,开始杀估值。

所以最近很明显新能源车、储能、光伏,很难受。其实它的景气度还可以,但是景气度的方向不对,是向下的。但是明年、后年,再往后看,这些东西确定了方向,但是今年就是很累、很难。

今年中国的资本市场越来越明显是景气趋势投资,无论是困境反转,还是景气加速,景气加速如风电、信创、半导体、氢能,而困境反转主要是计算机类,这些会有较好的机会,这是从基本面的角度。

三条主线机会:数字经济、中特估、消费

最后来讲讲指数,港股二季度就是牛皮市,A股也是个螺丝壳,指数没有大的惊喜,至于惊吓,要小心5、6月。

总体来说,A股、港股比美股好,我们贴现率、估值都比它低,所以大家对中国资产要保持信心。

三条主线,一条主线已经非常火了,我倾向于现在不要追了,如果还没买,要买数字经济,买AI,决战6月底,现在就是看着玩。如果非要买,在数字经济AI链条中,半导体还能够让我愿意下手,其他的都等等把。

第二条线,中特估。中特估这一块是有逻辑的,现在你把它当成可转债,现在就算没有那些期权,没有盈利的这些东西,你就看他现在的deep value也值得配。但我要建议的是:什么时候银行开始中特估了,这一波中特估的行情就结束了。

最后,现在还是要把消费打一点底,不能够完全抛弃。现在除了数字经济、AI,其他都给扔了,或者有一些搞点中特估。但是像食品饮料、出行相关的,人类自身的需求还在,特别像啤酒、白酒,我认为还是可以的。以及现在这个位置买港股的互联网,也可以理解为相对便宜的消费。

本文转载自“投资作业本”微信公众号,作者:刘晨、王丽,智通财经编辑:杨万林。

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