回顾国内，在疫情反复、高温限电、需求疲软等一系列冲击影响下，国内铝价上涨乏力，加上电解铝生产用电价格上涨明显，导致成本增加，挤压了企业盈利空间，大多数铝企业盈利不佳。

然而，中长期来看，国内能源结构调整期带来的电力供应不足或将使得供给端继续收缩，需求端受益于新能源发展，以及建筑需求改善，供需共振，铝价中枢上行有支撑，产业链盈利有望伴随铝价上行而持续走阔。

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作为全球规模最大的电解铝生产商之一，中国宏桥（01378）有望受益于板块盈利持续改善，或成为值得关注的优质标的。

收入同比增长15%一体化产业布局日益完善

2022年是中国宏桥站在历史新起点，构建发展新格局的关键一年。公司在国内外诸多不确定因素交织的外部环境下，坚守稳中求进的工作基调，确保了企业的稳健高质量发展态势，表现出了强大的发展韧性与活力。

3月24日，中国宏桥发布2022年年度业绩：期内公司营收为1316.99亿元（单位：人民币，下同），同比增长15%；股东应占净利润为87.02亿元；每股基本盈利0.9358元；拟派发末期股息每股10港仙，2022年累计派息每股51港仙。

铝产业链上游的氧化铝和下游的铝合金产品、铝合金加工产品是中国宏桥的主营产品，期内贡献营收超九成。该公司营收取得同比增长15%稳健成绩，得益于铝合金和氧化铝产品的量价齐升。

2022年，中国宏桥铝合金产品销量达到约547.3万吨，同比增长8.3%；铝合金产品平均销售价格为17582元╱吨（不含增值税），同比增长5.4%。与此同时，公司氧化铝产品销量约为829.8万吨，同比增加约15.8%，氧化铝产品平均销售价格较去年同期上涨约8.9%，达到2580元╱吨（不含增值税）。量价齐升，使得铝合金和氧化铝营收体量大幅跃升，分别为962.27亿元和214.05亿元，同比分别增长14.1%和26.2%。简言之，主营产品收入贡献增加，中国宏桥的营收随之拉升。

除了产能加速释放，促进中国宏桥营收快速增长外，一体化产业布局更为完善，则是中国宏桥另一亮点。

“一体化”一直是中国宏桥业务发展的重点，该发展布局对进一步优化成本结构并扩大规模经济大有裨益。作为高能耗行业，电力占据了电解铝生产成本的40%左右。因此电力自给率高的企业在成本上就会更具优势，中国宏桥的电力自给率高达85%左右。此外，比如氧化铝是电解铝生产过程中重要的上游原料，而氧化铝的生产过程则需蒸汽作为热源辅助。在氧化铝的生产过程中，中国宏桥可以充分利用其自备电厂所产生的蒸汽副产品，节约其氧化铝的生产成本。从财报中也可以看出，中国宏桥基本实现电力、蒸汽、氧化铝、铝加工产品的自给，全产业链布局优势进一步凸显。

由于一体化发展，中国宏桥在成本端优势显著，综合毛利率在业内表现斐然。过去四年的平均毛利率为21.43%，高于神火股份、云铝股份以及中国铝业的21.16%、13.76%和8.70%。

高于同行的盈利能力，使得中国宏桥的负债水平降低，资产负债率持续优化。截至2022年期末，公司资产负债比率约为48.2%，较上年的约50.9%下降2.7个百分点。负债的减少也间接使得公司财务费用降低，2022年同比下降16.7%。费用端的下降，有利于增厚公司利润，巩固其长期发展。

更为重要的是，在发展进程中，中国宏桥始终致力于聚焦科技创新、绿色发展以及国际化道路的核心要素，并持之以恒地将“双碳”战略持续深入贯穿在能源结构调整、商业模式创新、业务与运营转型以及组织与影响力转型中，通过搬迁产能、布局新能源项目、拓展下游加工、提升生产工艺与营运效率、推进科技创新、打造轻量化基地、发展循环经济产业以及深化区域及国际间合作等重要举措实现“双碳”目标。

期内，公司在上游积极优化存量资产，实现绿色重塑，继2019年与云南省文山州砚山县签订203万吨电解铝产能转移规划，并于2022完成第一期100万吨投产；云南红河绿色低碳示范产业园项目亦陆续展开。

此外，中国宏桥继续在布局科技研发和产业创新方面发力，包括国科科技园在内的一系列创新基地、研究中心以及工程中心于年内启动建设或顺利落成。同时，公司各子公司亦在管理创新、数字赋能以及助力企业实现智慧化发展中屡创佳绩。

从行业来看，供给偏紧和需求复苏共同推动电解铝行业景气上行，板块盈利有望持续改善。

行业供需共振逢布局显著受益增长正当时

供给端受国内产能天花板影响，新增产能有限，海外电解铝新增产能无明显增量，叠加“双碳”及能耗双控等政策持续推进，原铝供给弹性将逐渐减弱。电解铝供给偏紧将有助于行业景气向上。这也意味着，需求端对铝价有着更大的主宰权。

据悉，我国电解铝终端消费主要以建筑、交通运输以及电子电力行业为主，三者合计占比高达69.4%。传统建筑需求有望在稳增长扩内需的政策推动下出现边际改善，新能源领域新能源汽车以及光伏用铝量或将贡献新的增量。在全球绿色低碳发展的大背景下，电解铝需求仍有韧性。供需缺口或将继续扩大，支撑电解铝行业景气度提升并高位维持。

而当行业景气周期开启时，更大的产能意味着相关公司将更加受益。同时，国内能耗双控以及限电减产等措施对公司的影响也较少。从这方面来看，中国宏桥优势明显。

作为全球规模最大的电解铝生产商之一，中国宏桥抓住光伏、风电等可再生能源发展，以及电动汽车、新能源电池及储能设备等产业快速迈进的历史机遇，发挥行业引领作用，加大与头部企业的合作力度，推进实现铝深加工高层次应用，形成高效协同的产业生态圈。

期内，依托雄厚产业基础优势，围绕加快交通运输轻量化产业发展所谋划的一系列前瞻性准备及部署，已渐次开花结果。其中，山东省重大科技创新工程“基于铝基的交通轻量化”科技示范工程亦顺利启动；中德宏顺循环科技园首条汽车拆解生产线已于年内投产。中国宏桥在下游着力拓深产业链延伸，促进产业转型升级，不仅发展高端制造业，还享受汽车轻量化带来的需求增量红利

信达证券研报预计，伴随汽车轻量化的逐步推进以及新能源汽车的市占率不断提高，2025年燃油车及新能源车单车用铝量将达到 1020kg/辆和270kg/辆，将分别带动汽车用铝量提升240万吨和299万吨，汽车领域纯铝量将达到近671万吨，较2022年增长近1倍。中国宏桥有提前布局优势，增长空间可期。

除了轻量化材料的投入，拓展下游应用外，中国宏桥加大再生铝回收业务，此举动可在原铝限产下保障供给，又践行了绿色发展理念。总之，绿色驱动，智造未来，中国宏桥抓住行业未来发展的两大风口，有望显著受益增长正当时。

综上所述，中国宏桥产能释放助推营收增长，产业链一体化带来的降本优势持续凸显，财务结构改善，为长期稳健高质量发展筑基。此外，该公司于上游打造绿色铝和再生铝标杆，践行绿色发展，在下游前瞻性布局运输轻量化产业，拓展铝应用增量，保障其高质量发展确定性。