智通财经APP观察到，过去两周的事态发展大多令人震惊，但很明显，类似的问题是有可能发生的，即使可能性不大。银行业和金融体系面临困难是不可避免的，因为深刻的变革正在发生。高利率和高通胀的压力正显现出来并挤压了金融体系中的薄弱环节。现在的问题是，银行业的动荡会对经济的其他部分造成多大的损害。

1、低通胀、低利率的时代已经结束

沃尔克领导下的美联储在上世纪80年代初成功控制住了通胀，而在这之后的几十年来，投资者逐渐习惯了稳定的低通胀环境，同时长期国债收益率稳步下降。

(资料图片)

2008年金融危机后孤注一掷的策略(包括量化宽松以压低收益率)可以说是将这种“沃尔克式的和平时期”延长了10年，超出了它本应持续的时间。而由于疫情带来的大规模货币和财政刺激、以及随之而来的通胀和利率上升，这种“和平时期”结束了。

长达35年的通胀稳定和债券收益率缓慢下降的时代已经结束

尽管这个时期的结束最终可能会带来大量的积极变化(因为在这些年里资本可能流向了错误的地方)，但一定程度的痛苦是不可避免的。对于那些从低利率和低通胀中受益的投资者或机构来说，例如区域性银行，痛苦程度将是名列前茅的。

货币政策收紧程度是否达到了需要的程度尚不可知，但从实际利率(即联邦基金利率减去整体通胀率)的角度来看，这一利率仍是负的，表明美联储在应对通胀飙升方面远远落后于曲线，同时让人们感觉到其收紧货币政策的紧迫性。

实际利率仍为负值

多年的零利率促使投资者以更高的估值购买股票，这样的举动是合理的，因为债券竞争力不足，而低利率意味着股票的未来收益贴现幅度较低。在支撑美股的低利率环境已经一去不复返的情况下，以市销率衡量，标普500指数仍与2000年互联网泡沫破裂前的峰值一样昂贵。

即使在2022年的回调之后，美股仍然很昂贵

与此同时，银行体系总会遭遇麻烦，尤其是在遭受了欧债危机打击的欧元区。全球银行股相对于股市的其他板块持续下跌，而它们的估值仍不到金融危机前峰值的一半，这说明人们一直担心它们是否有能力保持盈利。如今，收益率曲线严重倒挂，使得银行在短期内更难从储户那里吸收到廉价的存款，而这会给银行的资产负债表带来压力，并让股票投资者保持警惕。

自金融危机以来，金融类股再也没有恢复元气

2、美联储将何去何从?

欧洲央行在周四晚冒着风险加息50个基点。美国资管公司Dreyfus and Mellon首席经济学家Vincent Reinhart表示，欧洲央行通过此举试图让人们相信，对瑞信(CS.US)的纾困将会奏效，而美联储可能也会采取类似措施。他表示，过去几天监管机构采取的措施都是基于这样一个假设，即银行面临的是流动性问题而不是偿付能力问题，而如果问题仅仅是流动性问题，那么美联储下周仍应加息25个基点。

依然远高于目标的通胀没有为美联储提供维持利率不变的理由。美联储暂停加息将不可避免地向市场发出一个信号，即它不相信自己已经采取的危机预防措施，而这本身就会破坏那些试图让市场保持冷静的努力。不过，也有人认为，在银行业发生了如此严重的动荡后，这么快就继续加息是危险的，最好等监管机构确定问题已得到控制好再加息。

财富管理公司Crewe Advisors的合伙人Louise Goudy Willmering等人认为，欧洲央行的决定令美联储面临更大的加息压力，美联储将不得不加息25个基点。券商BCA Research的债券策略师Ryan Swift预计，美联储“短期内不会降息”，而下周加息的可能性将取决于从现在到举行会议这段时间之中的动荡程度。

关键的一点是，货币政策在很大程度上是通过给银行制造问题来发挥作用的，一旦它们的盈利能力受到影响，就会迫使它们收紧放贷标准，这意味着金融环境将更加紧张。Ryan Swift表示，区域性银行的流动性危机对经济的影响将表现为银行放贷标准收紧和信贷增长放缓。他预计家庭或企业违约不会立即激增，但从现在到年底，信贷压力将慢慢增加。

贝莱德投资研究所则认为，对抗通胀和保持金融稳定的权衡是明确的，美联储和欧洲央行都将“尽可能地将对抗通胀的行动与应对银行问题和保护金融体系的措施区分开来”。

3、附带损害

接下来麻烦可能会出现在哪里?一般来说，任何依赖于低利率的东西都将面临风险，这意味着私募股权和私人债务等庞大领域也有可能出现问题。私募股权基金不必按市值计价其投资，锁定期有助于它们免受流动性问题的影响，但它们的杠杆率很高，如果它们的资产没有像预期的那样表现，这最终会让它们吃苦头。Jefferies的资深分析师Christopher Wood就认为，到2024年，市场将不得不应对私人领域出现的信贷问题。

TS Lombard的欧洲和全球宏观研究主管Davide Oneglia预测，银行对利率敏感行业的贷款敞口将受到越来越严格的审查，商业房地产将是其中之一。国际货币基金组织(IMF)早在2021年4月就曾警告商业房地产对全球小型/区域性银行构成的风险，特别是在美国和欧元区。