纵使PC行业处于复苏调整时期，联想集团（00992）市场份额依然保持榜首地位，并向市场提交了强劲的业绩成绩单。

根据IDC近期发布的2022年Q4的PC全球出货量数据，虽然延续了Q3的颓势，但基本符合投行及市场预期，Q4及全年出货量分别下降26%及16.6%。联想集团全年出货量为6800万台，分别比第二名（惠普）及第三名（戴尔）高出23%及36.5%，市场份额在23.3%，遥遥领先同行。

智通财经APP了解到，2月17日，联想集团发布2023财年Q3业绩，Q3及首三季实现收入及股东净利润分别为152.67亿美元及4.37亿美元和493.12亿美元及14.94亿美元。收入受行业影响有所下滑，但保持盈利能力及稳定的利润率水平，且所有主营业务连续第五个季度全部盈利。

(资料图片)

实际上，联想除了PC业务受行业影响外，其他非PC业务包括ISG及SSG业务均保持了强劲的成长能力及盈利能力。需要注意的是，该公司PC产品依然保持销冠，业绩表现好于同行，其实超越了市场预期，2022年估值回调也基本兑现了利空。大部分投行认为行业于2023及2024年需求将回暖，该公司作为全球龙头也将最先受益。

PC表现坚挺，业务已全部盈利

通览联想集团2023财年Q3财报，Q3整体业绩逊于Q2，主要受PC行业影响，IDG（智能设备集团）收入下滑，但非PC业务仍保持强劲的增长，其中ISG（基础设施方案业务）及SSG（方案服务业务集团）收入同比分别增长48%及23%。首三季，ISG及SSG收入分别增长31.84%及23.93%。

ISG及SSG业务在2023财年三个季度均保持双位数的增速。ISG于Q1/Q2及Q3收入分别增长13.72%、32.89%及48%，增速逐季扩张，而细分产品中，如Q3服务器季度营收同比增长35%，软件业务增长52%，存储业务增长345%，季度均创历史新高。同时ISG已连续七个季度实现盈利能力扩张，且连续五个季度实现盈利。

而SSG瞄准万亿美元级IT服务市场中的新IT分部，是去年通过业务整合成立的业务集团，促进以服务为主导的转型，Q1/Q2及Q3收入分别增长22.97%、26.27%及23%，各细分产品都实现了高增长，其中运维服务收入于Q3增长了近一倍，非硬件驱动的解决方案和服务业务营业额占比达53%。此外，业务保持高利润率，首三季分部利润率达21.28%，利润贡献25.81%，同比提升了6.21个百分点。

IDG业务在过去两个财年收入均保持双位数的增长，今年主要受PC行业的影响，不过智能手机业务聚焦战略效果显著，已实现连续11个季度盈利。PC业务相比于同行依然具有较高的韧性，市场份额始终全球第一，2022年行业出货量大幅下滑，而该公司市场份额23.3%，较第二名高出4.4个百分点。

如果从业绩角度看，因为会计周期有差异，联想的2023财年Q2刚好对应惠普及戴尔2022财年的Q4，联想整体业绩单位数下滑，而惠普及戴尔下滑超过10%，这两家同行2023财年Q1未披露，但预计仍落后于联想。从产品维度看，联想产品组合不断优化，高端产品占比逐步提升，产品组合中5G产品的占比也增加到了35%。在保证收入韧性的同时，联想还实现了利润率的稳定，IDG分布利润率7.4%，仍高于新冠疫情前的水平。

联想PC业务表现坚挺（包括收入表现好于同行，利润率稳定），主要得益于：产品构成持续完善，高端化产品占比提升；公司持续研发投入，产品持续迭代，产品质量获得市场认可；全球化市场布局，供应链及销售渠道遍布全球，即便是上游缺货及部分渠道库存较高的情况下，供货及需求均有保障。

总的来说，联想非PC业务打造了新增长极，占比收入已提升至41%，而PC业务保持全球龙头地位，同时也实现全业务全面盈利阶段，2023财年首三季整体利润率为6.48%，ROE达到25.75%，市值收益率（净利润/市值）达到14.25%。投资者比较关心PC业务成长前景，其实PC行业2023/2024年具需求回暖预期。

PC需求回暖预期，联想或步入全面增长时期

每个行业都有周期，而PC行业每一阶段的周期都很长。以IDC数据来说，2012年之前PC出货量基本保持增长趋势，2005-2012年出货量复合增速8.45%，2012年达到峰值3.67亿台后步入下坡路，2013-2018年历经长达6年的下行，复合增速-5.6%，而2019-2021年三年时间重返并接近峰值，复合增速达15.8%。

2019年以来的这次周期，主要为疫情下宅经济模式及混合办公模式兴起，以及在线教育的热潮和普及等，带来巨大的增量需求，2021年下半年，欧美开始放开防疫限制，叠加之前需求放量后基数较大，使得2022年这部分需求有所收缩。不过PC行业仍在上升周期，具有需求支撑。

“宅经济及混合办公”成为习惯性消费，网络经济盛行支撑长期需求；而在线教育渗透率仍比较低，占比有非常大的提升空间，带动PC需求增加；技术创新加速产品迭代，缩短消费者的更换周期；此外新经济国家的崛起，尤其是东南亚部分国家，GDP增速明显，也将带来增量消费群体。当然各国消费政策也驱动需求回暖，行业处于上升周期，各大投行看好2023/2024年重返增长。

在行业乐观下，联想集团作为PC行业的龙头，市场依然抱有很高的预期。该公司历经数次周期，证实了产品韧性及市场认可度，一直都在领跑行业，市场份额保持第一，且2021年开始扩大与竞争对手的差距，2022年行业都不好做，但该公司依然保持了超过23%的市场份额。

其实2022年联想产品需求依旧强劲，主要从两个维度看出：一是从存货角度，截止2023财年Q3，其存货额减少8亿美元，存货周转率加快至5.36次，该公司也披露渠道库存的下降；二是客户激活量角度，相比于出货量率先反映需求情况，2022年下半年，客户激活了仅下降5-6%，但出货量下降超15%，反映消化库存阶段及行业需求的坚挺，而联想高端产品Moto Edge于Q3的激活率同比提升达74%。

该公司在行业中优势也比较显著，包括规模优势，具有强大的供应链及渠道支撑，保障产品供应及需求，以及强大研发及创新实力，2021年提出未来三年研发翻倍计划稳步推进。在联想2023财年Q3业绩发布会上，管理层提到2023年Q1及Q2，PC出货量预计持续放缓，但于Q3及Q4将恢复增长。

PC业务短期仍处于消化库存阶段，长期预期乐观，不过联想拥有多元化业务，ISG和SSG的强劲增长将持续驱动其业绩长牛。

ISG受益于服务器市场及云服务市场的快速增长，Gartner数据显示，预测到2025年，全球服务器市场规模将达到1350亿美元，边缘计算设备市场将达到370亿美元，而存储设备市场将突破350亿美元。联想多年蝉联全球HPC Top500榜单份额第一，服务器也已成为全球三大服务器供应商之一，市场份额稳固，同时依靠长期研发投入，乘上AI这一算力发展大势，将助力AI基础设施建设与行业发展。

SSG受益于新IT的万亿蓝海市场，全球IT服务保持高单位数的复合增长，此外，行业智能化浪潮下，智慧教育、智慧零售、智慧城市和智能制造在内的垂直行业解决方案及服务市场，基本以双位数的复合增长率增长。联想推出TruScale即服务，非硬件驱动的解决方案和服务业务需求强劲，产品服务市场高度认可。

2023财年联想实现业务全面盈利，随着PC业务库存消化及预期转好，预计将于2024财年步入业务全面成长及盈利时期。

浙商证券发布研报看好公司多元业务增长引擎，称随着非PC业务占比持续增加，拉动公司营收快速复苏，保持稳定的盈利能力，当前为业绩底部，维持“买入”评级；国海证券则认为公司智能设备业务盈利能力持续优化，基础设施方案业务与方案服务业务未来广阔的发展前景与高速增长，也维持“买入”评级。

在资本市场，该公司目前的PE（TTM）仅为5倍，股息率达5.6%，明显低估，在业绩预期下，估值有望得到修正。短期而言该公司市值上升强势，驱动要素比如价值投资者长线布局，不断追加抢筹；券商投行看好，评买入评级；ESG投资趋势下，公司获得MSCI的AAA最高级成为优质标的；chat GPT持续发酵，公司作为领先的基础算力和人工智能算力提供商受到市场广泛关注。

综上看来，联想集团Q3虽受到PC行业影响，但高于同行表现及稳固的市场份额已超越市场预期，同时公司多元业务驱动明显，ISG及SSG已全面进入成长及盈利的加速轨道。2023及2024年PC行业需求回暖，公司凭借各项优势，将步入全面增长时期。该公司估值低，长期有业绩驱动，短期有概念及信息驱动，均有较大的投资机会。