当你仰望山峰的时候，山峰也在俯视你。

2018年-2022年这5年，是好孩子国际（01086）上市历程中最“悲壮”的5年。期间，公司股价连续下跌5年，从高点5.53港元，最低下探至0.48港元，最大跌幅高达91.32%。

(资料图片仅供参考)

2023年2月1日，好孩子股价一度反弹至0.97港元，相较于历史高点还有很长的路要走。好孩子或许还有“登峰梦”，但公司近几年的业绩表现证明，这并非易事。

好孩子国际近期发布的盈警公告显示，预期集团截至2022年12月31日止年度可能取得介于约1000万元（港元，下同）至5000万元的纯利，而截至2021年12月31日止年度取得纯利约1.28亿港元。

好孩子在公告中称，纯利的减少主要归因于毛利额的减少，而毛利额的减少主要原因有三点：1、中国持续的疫情相关封锁；2、全球供应链紊乱；3、2022年第四季度美国主要零售商的整体去库存而导致集团收益的下降。

由此可见，好孩子将2022年利润下滑的主要原因归因为“外因”。据智通财经APP观察，好孩子作为孕婴童市场具有代表性的企业，同时是一家全球化经营并具有变革基因的企业，公司业绩和股价的阶段性颓势，难言是公司“少壮不努力”所致。

34年变革与浮沉

时至2023年，成立于1989年的好孩子已经经营到第34个年头。过去三十多年时间里，公司一直专注于孕婴童行业，为实现更好的发展，公司多次进行商业模式变革。

1989年至2013年的24年中，好孩子是一家海外品牌代工商，以OPM模式为其他公司设计制造耐用孕婴童产品。期间，公司在2005进入儿童汽车安全座椅市场。

然而，代工业务主要以来客户提供资源以及自身低成本生产，对于资本市场而言，这类业务若没有庞大的市场支撑，就会缺乏想象空间。这也是为何，好孩子2010年以业绩增长姿态在港交所上市，却遭遇市场大手笔抛售股票，导致股价连续下挫的原因之一。

2014至2017年，好孩子开始大刀阔斧改革商业模式，通过收购完成从代工模式向自有品牌模式转型。

2014年1月和7月，好孩子先后收购ColumbusHoldingsGmbH和WPEvenfloGroupHoldings,Inc两家公司。前者为一家从事设计及销售汽车座椅、婴儿背带及婴儿推车的公司，后者从事Evenflo品牌在北美的儿童耐用品的销售。

完成两大品牌收购后，好孩子的业绩成长进入“蜜月期”。营收从2013年的41.89亿元增长至2017年的71.43亿元。在2017年，好孩子进一步寻求转型为产品品牌经营商，于当年10月完成对中国最大的孕婴童产品专业零售商之一好孩子中国零售的收购，将业务从孕婴童耐用品扩张至非耐用品，并且拥有了线上线下完整的销售渠道。

随后，好孩子建立起战略品牌和策略品牌两大品牌矩阵。其中，战略品牌包括：gb好孩子、Cybex、Evenflo以及策略品牌HappyDino、CBX、Urbini等。

好孩子这一系列的操作，令市场重新审视公司的投资价值，其股价在2018年5月攀升至5.53港元，其后，“沙丁鱼罐头”的盖子被悄然揭开。

“沙丁鱼罐头”为何开？

“买资产容易，经营资产难”。为期三年的“买买买”之后，好孩子年度营收在2018年历史性突破80亿大关，达到86.29亿元，同比增长20.81%，但净利润却下降9.53%至1.67亿元。

好孩子业绩“增收不增利”主要由两大原因。其一是2018年初，好孩子在美国的渠道商玩具反斗城（ToysRUs,Inc.）及其附属公司BabiesRUS（BRU）破产及最终清算的持续影响。此外，公司2017年收购好孩子中国旗下业务，2018年该业务合并报表后导致公司期间费用增加。

2019年和2020年，好孩子分别实现净利润2.03亿元和2.58亿元，同比均实现快速增长，但公司上述两年的营收增速仅为1.72%和-5.38%，公司主要依靠优化成本费用控制实现利润增长。贴上业务扩张乏力的标签之后，市场对好孩子的耐心也随之瓦解。2019年和2020年，公司股价分别下跌29.67%和39.31%。

2021年，好孩子股价跌势明显缓和，全年跌幅为4.76%。这一年公司遭遇疫情、海运费用巨幅上涨、原材料价格大幅上升、外汇走弱、中国出生率下滑等多重不利因素影响，但公司仍然交出了96.92亿元的销售表现，同比增长16.7%。

公司称，集团在混乱的环境中抓住机遇，有效利用关键市场的自有分销平台，并在关键市场持续扩展国际批销及B2C线上零售平台，提高了市场份额。这一表现得益于集团自有品牌、全渠道分销平台、自有制造及服务垂直整合“一条龙”平台优势。

好孩子业务规模实现逆势成长是市场愿意看到的，公司面临的不利经营环境也是客观存在的，因此，投资者对好孩子未来基本面回暖保有一份耐心在情理之中。遗憾的是，好孩子的业绩增长潜能未在2022年如期而至。

据好孩子2022年中期业绩公告，公司实现收入43.73亿元，同比下滑5.5%，税后净利润为242.1万元，同比大幅下滑97.61%。2022年全年，好孩子股价续跌37%。

2023年拐点已至？

好的方面是，多重迹象表明，2023年有望成为属于好孩子的“复苏之年”。截至2月7日收盘，好孩子股价报收于0.72港元，年内涨幅为14.29%。

公司股价在开年以来持续回暖，一方面是中国优化疫情防控政策，助力整个市场优化营商环境，也有利于全球供应链修复，有助于好孩子销售增长，降本增效。

另一方面，近期关于孕婴童市场的利好消息频传。例如，四川卫健委近日发文称，取消了对登记对象是否结婚的限制条件，取消了生育数量的限制，简化了生育登记的要求等。此外，近期以来各地也陆续出台政策鼓励生育。如安徽、广东等地的生育登记实施意见或管理办法中，目前已不再将“是否已婚”作为进行生育登记的前提条件。

市场普遍认为，通过一系列生育支持政策体系，中国生育率有望触底回升，人口有望实现结构优化和长期均衡发展。在此背景下，好孩子将直接受益于利好生育政策。

智通财经APP注意到，好孩子在产品、品牌、经营模式上也在积极求变，有望助力公司在新的经营环境下实现业绩增长。

公司在财报中表示，CYBEX品牌将在创新产品组合、新产品推出、新产品类别扩展、供应链能力加强、新电商平台及在新地区的当地分销平台的加持下，在所有主要区域继续其全球发展策略并不断提升市场份额。2022年年中，CYBEX品牌实施产品价格上调、成本消减措施与主要供应链成本的稳定将显著提高盈利能力。

gb品牌则将重点发力品牌升级，进一步发展数字化云零售系统和自有社交化营销，完成批发渠道改革及大力聚焦产品创新、技术发展和新品推出，上述举措将为提高盈利能力奠定基础。

Evenflo品牌也将不断推出创新及利润更高的产品，其将继续获得来自主要零售商的新业务订单。Evenflo品牌2022年第二季度实施的具有竞争力的产品价格上调及供应链成本的稳定将实现盈利能力的改善。

对比2022年上半年和下半年的利润表现，好孩子在下半年的经营表现有明显回暖，叠加营商环境趋势性向好，以及鼓励生育政策进一步增强，2023年有望成为好孩子基本面向好的拐点。当然，公司业绩增长兑现情况如何，是否具有持续性，还需在后续的业绩期持续跟踪。