曾经的新三板血液透析服务商重庆山外山血液净化技术股份有限公司(以下简称“山外山”)，在高瓴的加持下，科创板IPO迈出实质性一步。

日前，山外山科创板IPO申请正式获得上交所受理，高瓴通过旗下珠海岫恒直接持有公司12.96%股份，为第三大股东。

山外山被冠以“国产血液净化设备市场占有率居第一”之称，但此前由于销售规模较低而投入较高，一直处于亏损状态，直至去年才扭亏为盈2061.67万元。

尽管如此，随着销售规模的不断扩大，回款以及存货问题使得山外山经营活动产生的现金流量净额一直为净流出状态，近三年合计为-5667.35万元。截至今年6月末，公司应收账款余额1.22亿元，占当期营收的比例高达92.43%。

长江商报记者梳理发现，山外山的主要收入来自于血液净化设备与耗材，其中公司出售的耗材产品绝大部分来自于外购。各报告期内，公司外购血液精华耗材销售占比分别为100%、100%、99.71%、96.51%。在两票制及带量采购的背景下，山外山的耗材业务毛利率低于同行。此次公司拟通过IPO募资自建产线，解决这一问题。

值得一提的是，2018年至2021年前四月，公司一直存在着部分销售业务人员的部分销售提成通过从服务提供商账户进行支付的情形，合计金额超过740万元。今年5月起，山外山已经对此进行整改。

去年才盈利经营现金流持续为负

资料显示，山外山最早成立于2001年，是一家专业从事血液净化设备与耗材的研发、生产和销售，并提供连锁血液透析医疗服务的国家高新技术企业。2016年8月，山外山在全国中小企业股份转让系统挂牌，2018年10月终止挂牌，转向科创板IPO。

据介绍，截至目前，山外山的血液净化设备已在国内外累计实现装机1万余台，累计在全国1000余家医院实现了终端装机。在2021年8月，公司被中国医疗器械行业协会证明为“高端血液净化设备国内龙头生产企业”以及“国产血液净化设备市场占有率居第一”。

山外山也获得了资本的追捧。2020年10月，高瓴旗下珠海岫恒以15.42元/股的价格受让华盖诚信持有的公司648.39万股股份，合计斥资约9998万元。

截至目前，山外山控股股东、实际控制人高光勇直接持有公司32.34%股份，合计控制公司表决权比例为36.01%。珠海岫恒直接持有公司12.96%股份，为第三大股东，其执行事务合伙人为高瓴天成三期，主要股东均为高瓴系公司。

不过，长江商报记者注意到，由于前期销售规模较低，持续的研发投入和早期较大的品牌推广投入，使得山外山存在未弥补亏损，且直至去年才扭亏为盈。

2018年至2021年上半年，山外山分别实现营业收入1.14亿元、1.42亿元、2.54亿元、1.32亿元，归属于母公司股东的净利润(净利润，下同)-2706.38万元、-3399.28万元、2061.67万元、399.71万元，扣除非经常性损益后的归母净利润-3026.12万元、-3569.07万元、1499.92万元、337.49万元。截至今年6月末，山外山合并口径未分配利润为-4846.62万元。

尽管扭亏为盈，但山外山的盈利质量依然有待提升。各报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-1699.54万元、-1050.02万元、-1857.15万元、-1060.64万元，持续为负，累计为-5667.35万元。

山外山表示，随着公司生产经营规模不断扩大，原材料采购与产品备货相应增加，应收账款也有所增加，上下游的付款及收款结算存在一定的时间差，导致公司经营活动产生的现金流量净额为负。

截至各报告期末，山外山的应收账款余额分别为4853.98万元、5598.54万元、8885.75万元、12205.42万元，占当期营业收入比例分别为42.64%、39.34%、34.93%、92.43%。

截至今年6月末，山外山总资产6.36亿元，流动资产3.62亿元，应收账款和存货余额占流动资产的比例分别达到32.71%、18.94%。

销售费率19%曾通过服务商发销售提成

血液净化设备与耗材，是山外山目前主要的收入来源。

据招股书介绍，今年上半年，山外山的血液净化设备、血液净化耗材以及医疗服务三大板块分别实现收入7914.4万元、2762.27万元、2423.1万元，占收入的比例分别为60.01%、20.94%、18.37%;毛利4301.32万元、899.66万元、-102.08万元，占比83.3%、17.42%、-1.98%。

长江商报记者注意到，作为山外山的核心业务之一，2018年至2021年上半年，公司血液净化设备的毛利率分别为51.83%、47.86%、59.45%、54.35%，保持在较高的水平。

同期，山外山的血液净化耗材毛利率分别为37.27%、36.46%、33.98%、32.57%，同期同行业可比上市公司毛利率平均值分别为45.92%、47.53%、45.02%、48.32%，均高于山外山的血液净化耗材业务。

值得关注的是，目前山外山出售的血液净化耗材绝大部分来自于外购。各报告期内，公司外购血液精华耗材销售占比分别为100%、100%、99.71%、96.51%。

在外购的模式下，由于存在部分经销耗材不是直接从生产厂家采购而是与其他代理商签订合同，随着耗材“两票制”在全国的广泛推广，以及带量采购的延续，这都将对公司耗材的销量和价格产生影响。

因此，本次山外山计划通过IPO募集资金不超过12.47亿元，其中8.63亿元用于血液净化设备及高值耗材产业化项目，扩大产品产能。该项目预计建成后，每年可生产血液净化耗材2400万人份(支)，每年可生产血液净化设备1.25万台。

山外山同时表示，随着公司下一步透析器、灌流器、管路等自产透析耗材陆续上市，“两票制”对未来公司自产耗材的销量影响较小，甚至可能对耗材销量提升有较积极的影响。

山外山进一步披露，各报告期内，公司研发投入金额分别为878.61万元、1651.44万元、1976.18万元、1345.71万元，占各期营收的比例分别为7.72%、11.6%、7.76%、10.19%。相比较而言，公司的销售费用规模更高，分别为2801.14万元、3581.69万元、4889.59万元、2476.07万元，占营收的比例分别为24.6%、25.17%、19.22%、18.75%。

值得一提的是，山外山此前存在部分销售业务人员的部分销售提成通过从服务提供商账户进行支付的情形，公司主要基于相应年度实际销售情况并结合回款情况等综合确定具体数额后发放含税提成奖金。2018年至2021年前四月，公司分别通过服务提供商发放销售提成奖金72.69万元、156.41万元、402.42万元、109.32万元，合计740.84万元。

山外山称，自今年5月1日起，公司已全面整改，未再通过服务提供商发放销售人员销售提成奖金，上述销售人员均就其销售提成奖金进行了个人所得税申报和缴纳。

(记者 蔡嘉)

关键词： 山外山 科创板IPO 获受理 耗材业务 毛利率 低于同行