智通财经APP获悉，西南证券发布研究报告称，维持四方光电(688665.SH)“持有”评级，预计未来三年归母净利润将保持65.2%的复合增长率，21-23年EPS为2.48/3.72/5.44元，对应PE为66/44/30倍。

事件：公司发布2021年三季度报告，报告期内实现营业收入3.8亿元，同比增长111.1%;归母净利润1.2亿元，同比增长163.6%。其中，2021年第三季度实现营业收入1.4亿元，同比增长96.4%;归母净利润4889.1万元，同比增长110.2%。

西南证券主要观点如下：

毛利率略有提升，研发投入持续增长。

2021前三季度公司毛利率为50.5%，较2020年同期提升了3.7PP，其中，第三季度毛利率为51.1%。费用方面，2021年第三季度销售费用同比增加46.7%，管理费用同比增加58%，主要因相关销售和管理人员薪酬增加所致，而前三季度财务费用合计为-350.1万元。

研发费用方面，公司积极加大研发投入，前三季度合计投入研发费用2658.6万元，同比增长91.1%，其中第三季度研发投入为1034.4万元，同比增长61.9%。

“1+3”战略有序推进，下游市场持续拓展。

募投项目三个产业均稳步发展，随着国内超声波燃气表标准GB/T39841-2021从10月开始实施，公司在国内超声波燃气表市场将面临较大的市场空间。同时，尾气分析仪器方面，随着“国六”标准的颁布及逐渐实施，发动机排放(O2及NOx)传感器前装及后装市场持续扩容。

此外，为满足产能需求，公司新增的医用氧传感器生产线将产量提升3倍，与优化的原有生产线一起带动公司医疗健康领域收入增加，并计划将医疗板块业务整合到全资子公司运营。

海外市场份额扩大，零部件自产化率提升。

公司积极加强外贸团队建设，巩固并拓展气体传感器的国际市场份额，尤其是车载传感器和超声波燃气表等外贸业务，公司国际知名度、品牌影响力进一步提升。

此外，公司持续推行供应链管理，加快核心材料国产替代及自产速度，零部件自产种类范围不断拓宽。以粉尘传感器为例，核心部件激光管和风扇的自产率分别在75%和72%以上，同时，公司积极提高MCU等零部件国产替代率，增强供应链自主可控能力。

风险提示：上游芯片缺货和原材料价格上涨风险，下游需求增长不及预期风险，新产品研发和推广不及预期风险。

关键词： 西南 化率 自产 零部件