磷化工领域龙头企业川恒股份(002895.SZ)抛出一个重磅消息，震惊了市场。

日前，川恒股份公告称，拟投资百亿在贵州福泉建设“矿化一体”新能源材料循环产业项目。项目分两期建设，2026年全部完成。

截至今年6月底，川恒股份总资产为51.67亿元。这意味着，未来6年，公司将再造两个“川恒”。

去年以来，川恒股份密集实施募资计划。预计到今年三季度末，公司现有资金在20亿元。仅有20亿元资金投建百亿项目，川恒股份加杠杆激进扩张，存在不小的风险。

据披露，经过持续布局，川恒股份已经形成矿山开采、磷酸盐产品生产、磷化工技术创新、伴生资源开发利用、磷石膏建筑材料、磷营养技术服务、产品销售为一体的磷化工循环经济产业群，公司产销能力约60万吨/年。

今年以来，受产品价格持续上涨影响，川恒股份实现的归属于上市公司股东的净利润(简称净利润)1.05亿元，同比增长26.37%。而在过去的6年，其净利润维持亿元左右波动，止步不前。

川恒股份能够借此次激进投资大打一次翻身仗吗?

百亿投资加杠杆激进扩张

上市四年来，川恒股份首次开启大规模投资，投资幅度之大远超市场想象。

根据公告，9月16日，川恒股份于贵州省福泉市政府签署合作协议，公司拟在福泉市投资建设“矿化一体”新能源材料循环产业项目。

针对本次投资，川恒股份称，是基于福泉市在磷资源、区位、政策等方面的综合优势。

项目分两期建设，其中一期项目按计划全面推进，二期项目适时启动并预留相应的发展空间。一期项目建设的内容包括150万吨/年中低品位磷矿选矿生产线和配套尾矿库、2*30万吨/年硫铁矿制酸及余热利用生产线、30万吨/年半水湿法磷酸生产线、10万吨/年食品级净化磷酸生产线、40万吨/年电池用磷酸铁生产线、20万吨/年电池级磷酸铁生产线等，涉及原料端和产品端。

一期拟建设项目中，包括公司已与国轩集团约定拟建设的50万吨/年磷酸铁项目、可转债募投项目“福泉市新型矿化一体磷资源精深加工项目—150万t/a中低品位磷矿综合利用选矿装置、配套设施及—30万吨/年硫铁矿制硫酸装置、此前公告的新建10万吨/年磷酸铁项目等。

公告显示，一期项目建设期为36个月，从今年3月到2024年3月，二期项目建设周期为24个月，计划建设期为2024年4月-2026年4月。项目总投资预计100亿元，其中一期投资45亿元、二期投资55亿元。公司预计，一期项目建成达产后，预计新增年产值85亿元。二期项目投产后，预计新增年产值120亿元。

毫无疑问，这是一次大规模项目投建，对川恒股份的经营发展会产生举足轻重的影响。

截至今年6月底，川恒股份的总资产为51.67亿元，高达百亿投资，包括今年三季度的动作，意味着，到2026年，公司将再造两个川恒股份。

问题在于，川恒股份有没有实力顺利推进上述项目建设?上述项目建成后能否达到预期，都存在不确定性。

高达百亿投资，而川恒股份自身资金并不充足。

去年，川恒股份密集募资，原本就备受关注。去年10月，公司通过定增募资9.10亿元，用于20万吨/年半水-二水湿法磷酸及精深加工项目、补充流动资金及偿还银行贷款。今年8月10日，又通过发行可转债募资11.60亿元，用于相关项目建设。

截至今年6月底，川恒股份账面货币资金为3.87亿元、结构性存款4.85亿元，合计为8.72亿元。加上今年8月实施的可转债募资11.60亿元，合计为20.32亿元。不考虑9.37亿元债务及正常维持运营等，将这些资金全部拿去投建上述项目，仍然远远不够。在这情况下，川恒股份需要通过再融资来筹集建设资金，加杠杆不可避免。

加杠杆投建上述项目进行大举扩张，一旦项目未达预期，公司可能会面临流动性风险。

两大产品市占率40%净利滞涨

大规模进行项目投建布局“磷”“锂”产线的川恒股份，未来是否有较好发展前景难有判断，而在过去，公司业绩表现并不突出。

川恒股份成立于2002年，主营业务为磷酸及磷酸盐产品的生产、销售，其中磷酸为中间产品，最终产品主要为饲料级磷酸二氢钙和磷酸一铵。2017年8月，公司登陆A股市场，IPO募资2.81亿元进行产能建设。截至去年底，公司拥有年产36万吨磷酸二氢钙、年产9万吨磷酸一铵、年产5万吨肥料级聚磷酸铵、年产9万吨水溶肥及掺混肥料的产能装置。

根据财报，目前，磷酸二氢钙和磷酸一铵是川恒股份营业收入和净利润的主要来源。两产品下游分别应用于饲料及消防灭火器领域，目前，公司在这两大领域国内市占率均超过40%。

券商研报称，川恒股份的磷酸二氢钙产品功效和环保性能更好，未来有望逐步替代磷酸氢钙，国内潜在可以替代市场为现有消费量的10倍以上。

不过，川恒股份的经营业绩并不理想。

早在2013年，公司实现的营业收入就达到7.96亿元，到2016年，上市前一年，其营业收入为10.85亿元，增长并不十分明显。

wind数据显示，2014年至2016年，公司实现的营业收入分别为8.45亿元、11.03亿元、10.85亿元，同比变动6.18%、30.50%、-1.63%，并不稳定。同期净利润为0.52亿元、1.17亿元、1.22亿元，同比变动-95.18%、126.32%、4.26%。

上市之后的2017年至2020年，公司实现的营业收入分别为11.84亿元、12.90亿元、17.49亿元、17.77亿元，同比变动9.07%、9%、35.58%、1.60%。对应的净利润为1.33亿元、0.77亿元、1.80亿元、1.43亿元，同比变动9.06%、-42.012%、133.63%、-20.95%，波动幅度较大。同期的扣除非经常性损益的净利润(简称扣非净利润)为1.19亿元、0.72亿元、1.86亿元、1.14亿元，同比变动-5.65%、-39.69%、159.13%、-38.74%，同样表现为不稳定。

2015年至2020年的6年，公司实现的净利润维持在亿元左右波动，最高为1.86亿元，最低为0.72亿元，其余年度更接近1亿元。数据显示，公司净利润滞涨明显。

今年上半年，公司实现的营业收入、净利润分别为10.06亿元、1.05亿元，同比增长24.95%、26.37%，扣非净利润为0.90亿元，同比增长12.89%。

相较前几年，今年上半年尤其是二季度，公司的营业收入和净利润增幅有所加快。其原因，主要是磷化工行业景气度提升，公司相关产品价格正持续上涨。

川恒股份称其具有较多技术优势，但近年来，公司的研发投入增长并不明显。

今年上半年，公司研发支出为0.21亿元，较去年同期的0.19亿元微增0.02亿元，增幅约为10.53%。而2019年上半年，其研发支出为0.20亿元，跟今年上半年基本持平。年度方面，2017年至2020年，公司研发支出分别为0.35亿元、0.41亿元、0.57亿元、0.46亿元，2020年有所压缩，其研发投入占营业收入的比重仅为2.57%。

在研发方面没有大举投入，川恒股份未来还能继续领先吗?市场有些担忧。

(记者 魏度)

关键词： 百亿投资 激进扩张 川恒股份 震惊市场