作为山东烟台首家上市公司，园城黄金(600766，烟台华联系其前身)已不复从前。上市24年时间，伴随着业务从百货商业、地产到如今的托管金矿业务一系列变化，烟台华联的证券简称也是一变再变。在2012年向托管金矿业务转型后的园城黄金，并不满足于此。园城黄金自2015年以来，多次筹划重组进行业务转型，先后试水收购矿山、环保领域的资产，但均折戟。如今跨界并购贵州茅台镇圣窖酒业股份有限公司(以下简称“圣窖酒业”)亦同样告吹。急于转型背后，揭示这位A股老成员当下的窘境。对于扣非后净利润连亏的园城黄金来说，未来在哪里?

押宝圣窖酒业黄了

重组能否成行是市场对园城黄金收购圣窖酒业抛出的疑问。结果也是显然的，园城黄金跨界“饮酒”的生意黄了。

11月4日晚间，园城黄金发布公告称，公司决定终止收购圣窖酒业100%股权。对于终止的原因，园城黄金表示，由于本次交易公司与标的方无法就标的公司估值达成一致意见，决定终止本次重大资产重组事项。

据了解，园城黄金原拟以发行A股普通股及支付现金相结合的方式购买刘见、刘良跃持有的圣窖酒业100%股权，同时园城黄金向控股股东、实际控制人徐诚东非公开发行股份募集配套资金。

圣窖酒业专注于酱香型白酒的研发、生产和销售，是茅台镇重点酿酒、储酒企业之一。圣窖酒业产品主要定位于中高端酱香型白酒，形成了以“圣窖”系列为主的原浆酒、成品酒、坛装酒、定制酒四大类产品线布局。

“交易完成后，圣窖酒业将成为公司全资子公司，公司业务将拓展至白酒酿造及销售板块。凭借着圣窖酒业的产品及资源优势，上市公司资产规模、盈利能力等方面有望显著增长。”园城黄金曾在公告中如是表示。从表述中也可以看出园城黄金对此次收购寄予厚望。

牛牛金融研究总监刘迪寰认为，白酒标的受青睐主要因为疫情等不确定性影响下，防御性类板块可提供一定的安全垫作用。整体来看，白酒企业一般现金流较好，能在一定程度上起到分散风险的作用。

重组预期下，自10月15日复牌后至11月4日期间，园城黄金股价区间涨幅为12.03%。

在中国食品产业分析师朱丹蓬看来，从运营端来看，想把白酒做起来不容易，园城黄金会面临非常大的挑战。一位白酒行业人士认为，像园城黄金这种跨界做白酒的案例并不罕见，但失败者不少。

正如前述人士所言，园城黄金的重组最终黄了。

重组失败，也给了园城黄金股价当头一棒。交易行情显示，11月5日园城黄金股价以跌停价开盘。打开跌停板后，园城黄金股价处于低位运行。截至11月5日收盘，园城黄金收于7.46元/股，跌幅为7.9%。

转型频频折戟

从园城黄金近几年的资本运作来看，收购圣窖酒业未果只是失败案例中的一个。

园城黄金前身为烟台华联，于1996年登陆上交所。据Wind数据统计，园城黄金系山东烟台首家上市公司。在A股上市24年的时间，该股早已变了模样。从最初的烟台华联到烟台发展到园城股份再到现在的园城黄金，其主营业务也经历了从百货商业、地产到煤炭等一系列变化。

2012年以来，园城黄金主业向黄金采选行业转型，以参股、合作开采、经营托管、外购原料并委托加工等方式从事黄金矿产行业的经营。然而，转型为黄金采选业务的园城黄金，也只是表面风光，当时其营业收入主要来自于托管金矿产生的托管费收益。这样的情形，是园城黄金想要转型的内因。

2015年以来，园城黄金着手推进收购资产事宜。据此前公告，公司以非公开发行股份购买资产的方式向烟台晟城置业有限公司等交易对方购买其持有的烟台园城黄金矿业有限公司在内的黄金矿业行业的资产。园城黄金意在通过收购黄金矿业资产达到拥有自有矿山和选厂的目的，从而实现业务转型。遗憾的是，此次收购并未成功。

进入2020年，转型似乎成为园城黄金的迫切任务。今年3月，园城黄金披露重组预案显示，上市公司拟通过发行股份及支付现金的方式购买泉州建设持有的津彤源34%股权、购买曹建山持有的润祥锦华100%股权及张胜利持有的能昭环保100%股权。交易完成后，园城黄金将通过直接和间接方式，合计持有津彤源100%股权。

园城黄金表示，通过外延式并购开拓具有良好发展前景的危废处置及利用等环保业务，有利于完成上市公司的业务转型和升级的目标。4个月后，因重组标的经营业绩未达预期、双方就主要条款未达成一致等原因，园城黄金宣告重组终止。

园城黄金今年筹划的两起并购均属于跨界。证券市场评论人布娜新指出，相对于产业并购，跨界并购的难度更大。并购不熟悉领域的资产，对于价值判断不一定特别准。“跨界并购不只是收购一家公司，如何做好企业整合，实现1+1>2的效应，是个很大的难题。”刘迪寰如是说。

盈利困局如何破

并购重组接连失败，对于扣非后净利润连亏的园城黄金来说，如何破解盈利的难题是当下亟待解决的问题。

2016年，园城黄金迎来新的实控人徐诚东。徐诚东入主后，纵观近几年的业绩，园城黄金业绩并未有改观。数据显示，2016年园城黄金实现的营收、归属净利润双降。2017年，园城黄金的归属净利润由2016年的314.59万元降至263.77万元。2018年，园城黄金再度出现增收不增利，当期实现的营业收入约1207.9万元，同比增长8.78%;对应的归属净利润则亏损约234.94万元，同比由盈转亏。2019年，虽说园城黄金的归属净利润扭亏为盈，不过当期的扣非后净利润却为负值。

另外，2018年、2019年、2020年1-9月，园城黄金的扣非后净利润均为负值。

在投融资专家许小恒看来，就目前情况来看，园城黄金想要依靠当下业务扭转业绩颓势难度不小，不排除后续有继续并购的可能。

公司后续是否还会有其他并购、转型计划?带着该问题，北京商报记者采访到园城黄金证券部相关人士，该人士表示：“目前没有办法回答这个问题，如果后续有计划，公司会进行披露的。”

园城黄金今年以来也频现人事动荡。园城黄金前董秘刘昌喜、总会计师徐家芳均因个人原因相继辞去相关职务。

作为掌舵者，徐诚东未来如何挽救园城黄金的颓势，着实需要花一番心思。

关键词： 转型 园城黄金