编者按：杭州华旺新材料科技股份有限公司(以下简称“华旺股份”)将于8月27日首发上会，公司此次拟于上交所主板上市，公开发行新股不超过5096.67万股(含本数)，占发行后总股本的比例不低于25.00%(含本数)，保荐机构为中信建投证券股份有限公司。华旺股份此次拟募集资金9.77亿元，全部用于12万吨/年装饰原纸生产线新建项目。

2016年至2019年1-6月，华旺股份营业收入分别为13.47亿元、18.30亿元、19.25亿元、8.13亿元;销售商品、提供劳务收到的现金分别为8.93亿元、10.10亿元、15.31亿元、7.49亿元。

2016年至2019年1-6月，华旺股份归属于母公司股东的净利润分别为1.01亿元、1.77亿元、1.25亿元、5538.54万元;经营活动产生的现金流量净额分别为-5472.03万元、-1.97亿元、2.32亿元、6788.47万元。

2016年至2019年1-6月，华旺股份资产总额分别为11.75亿元、15.02亿元、17.05亿元、17.28亿元;负债总额分别为6.79亿元、7.15亿元、7.99亿元、7.68亿元。

2016年至2019年1-6月，华旺股份短期借款分别为2.01亿元、3.86亿元、3.13亿元、2.31亿元;占流动负债的比例分别为29.57%、54.01%、39.14%、32.19%。

2016年至2019年1-6月，华旺股份利息支出分别为2626.48万元、2192.89万元、2512.74万元、811.02万元。

2016年至2019年1-6月，华旺股份应收票据分别为1.55亿元、3.71亿元、4.37亿元、3.75亿元;占营业收入的比例分别为11.51%、20.26%、22.68%、46.08%;占流动资产比例分别为21.49%、34.78%、34.78%、30.05%。

2016年至2019年1-6月，华旺股份应收账款余额分别为1.89亿元、2.23亿元、2.24亿元、3.60亿元;应收账款账面价值分别为1.80亿元、2.12亿元、2.12亿元、3.41亿元;占营业收入比例分别为13.34%、11.59%、11.03%、41.94%;占流动资产比例分别为24.90%、19.90%、16.91%、27.35%。

2016年至2019年1-6月，华旺股份信用期外应收账款分别为5932.86万元、1.07亿元、1.15亿元、1.29亿元;占比分别为31.34%、48.07%、51.40%、35.78%。

2016年至2019年1-6月，华旺股份应收账款周转率分别为8.40次、8.87次、8.60次、2.79次;行业均值分别为4.51次、5.86次、5.50次、2.21次。

2016年至2019年1-6月，华旺股份存货账面余额分别为2.54亿元、3.67亿元、3.89亿元、3.01亿元;其中，原材料分别为1.64亿元、2.61亿元、2.71亿元、2.21亿元;库存商品分别为8711.60万元、1.01亿元、1.12亿元、7674.35万元。

2016年至2019年1-6月，华旺股份存货账面价值分别为2.52亿元、3.63亿元、3.76亿元、2.89亿元，占流动资产的比例分别为34.90%、34.03%、29.92%、23.19%。

2016年至2019年1-6月，华旺股份存货周转率分别为4.63次、4.77次、4.34次、1.94次;行业均值分别为4.48次、5.69次、5.27次、2.37次。

2016年至2019年1-6月，华旺股份营业毛利率分别为16.07%、19.14%、14.86%、17.48%;其中，主营业务毛利率分别为16.14%、17.73%、14.75%、17.34%。

2016年至2019年1-6月，华旺股份装饰原纸业务毛利率分别为21.07%、19.63%、18.17%、19.84%;同行业上市公司仙鹤股份家居装饰用纸毛利率分别为14.16%、9.09%、7.61%、6.93%;夏王纸业装饰原纸业务毛利率分别为26.84%、27.46%、18.34%、17.18%;齐峰新材可印刷装饰原纸和素色装饰原纸业务毛利率分别为14.12%、12.87%、10.07%、10.93%。

招股书显示，2016年至2018年，华旺股份与控股股东、实际控制人频繁资金拆借。2016年至2018年，华旺股份作为拆入方期初金额分别为1.12亿元、1.79亿元、220.66万元;2016年、2017年期末余额分别为1.75亿元、220.66万元。2016年、2017年，华旺股份作为拆出方期初金额分别为210.76万元、2670.75万元;2016年期末余额分别为2263.31万元。

招股书显示，华旺股份关联方为发行人及子公司频繁提供担保，其中，借款担保、票据担保金额合计4.39亿元。中国经济网记者计算，华旺股份控股股东及实控人为公司提供借款担保金额合计2.61亿元;为公司提供票据担保金额合计1.78亿元;为公司提供信用证担保金额合计1292.46万美元。

招股书显示，华旺股份报告期内共进行一次股利分配。经2016年3月17日召开的第一届董事会第十一次会议、2016年4月7日召开的2015年年度股东大会审议通过，华旺股份以总股本9050.00万股为基数，向全体股东每10股转增4股，派2元现金(含税)，共分配现金1810.00万元，公司总股本变为1.27亿股。

华旺股份共存在一项违法违规行为。2016年5月18日，上海浦东海事局出具《行政处罚决定书》(沪海事罚字[2016]810120)，因华锦特种纸未按规定向海事部门办理污染危害性货物申报，依据《防治船舶污染海洋环境管理条例》第六十四条，罚款1万元整。

华旺股份主要客户先合作后成立。华旺股份装饰原纸业务第六大客户为山东富凯宏装饰材料有限公司，国家企业信用信息公示系统查询显示，山东富凯宏装饰材料有限公司成立于2018年1月2日;但华旺股份自2016年就与其有业务往来。2016年至2019年1-6月，公司对其销售收入分别为39.07万元、678.43万元、3604.48万元、2314.04万元。

此外，2017年，华旺股份供应商之一为江苏新华传媒投资实业有限公司，公司向其采购原材料木浆7239.99万元。但国家企业信用信息公示系统查询显示，江苏新华传媒投资实业有限公司经营范围并不包括木浆业务。

华旺股份2016年至2018年共进行过三起收购事项;其中，2016年收购汇科投资所持华锦特种纸100%股权，2017年收购钭江浩所持华锦进出口100%股权，2018年收购周曙所持GW公司100%股权。

华旺股份曾于2015年5月26日起在全国股转系统挂牌公开转让，后于2017年4月25日起在全国中小企业股份转让系统终止挂牌。期间，华旺股份共进行过两次募集资金，总额为1.94亿元。

据中国经营报，华旺股份利润质量不佳。华旺股份实现的营业收入逐年增长，较为稳健，但净利润却存在波动，扣非后净利润处于下滑趋势，而经营性净现金流量连续两年为负，后转负为正。最近三年及一期，华旺股份实现经营性净现金流量总计0.48亿元，远低于净利润的4.56亿元(三年及一期合计数)，净利润是经营性净现金流量的10倍左右。

中国经济网记者就相关问题采访华旺股份，截至发稿，采访邮件暂未收到回复。

主营可印刷装饰原纸和素色装饰原纸

华旺股份主要从事可印刷装饰原纸和素色装饰原纸的研发、生产和销售业务，以及木浆的贸易业务。发行人生产的装饰原纸广泛用于家具、地板、木门等产品的贴面装饰。

华旺股份控股股东为华旺集团，持有公司39.28%的股份;本次发行前，公司实际控制人为钭正良和钭江浩，两人直接及通过华旺集团间接控制华旺股份66.92%的表决权;其中，钭正良直接持有华旺股份2.01%的股份，并通过持有华旺集团53.57%的股权控制华旺股份39.28%的表决权;钭江浩直接持有华旺股份25.62%的股份，并持有华旺集团8.93%的股权;钭正良和钭江浩通过其投资的恒锦投资间接持有华旺集团26.79%的股权。

钭正良和钭江浩为父子关系;钭正良为中国国籍，拥有新加坡永久居留权，钭江浩为中国国籍，无境外永久居留权。

华旺股份此次拟于上交所主板上市，公开发行新股不超过5096.67万股(含本数)，占发行后总股本的比例不低于25.00%(含本数)，保荐机构为中信建投证券股份有限公司。华旺股份此次拟募集资金9.77亿元，公开发行新股募集资金扣除由公司承担的发行费用后，将用于“12万吨/年装饰原纸生产线新建项目”。

招股书显示，华旺股份报告期内共进行一次股利分配。经2016年3月17日召开的第一届董事会第十一次会议、2016年4月7日召开的2015年年度股东大会审议通过，华旺股份以总股本9050.00万股为基数，向全体股东每10股转增4股，派2元现金(含税)，共分配现金1810.00万元，公司总股本变为1.27亿股。

2019年上半年营业收入8.13亿元 归母净利润5538.54万元

2016年至2019年1-6月，华旺股份营业收入分别为13.47亿元、18.30亿元、19.25亿元、8.13亿元;销售商品、提供劳务收到的现金分别为8.93亿元、10.10亿元、15.31亿元、7.49亿元。

2016年至2019年1-6月，华旺股份归属于母公司股东的净利润分别为1.01亿元、1.77亿元、1.25亿元、5538.54万元;经营活动产生的现金流量净额分别为-5472.03万元、-1.97亿元、2.32亿元、6788.47万元。

2019年上半年总资产17.28亿元 总负债7.68亿元

2016年至2019年1-6月，华旺股份资产总额分别为11.75亿元、15.02亿元、17.05亿元、17.28亿元;其中，流动资产分别为 7.22亿元、10.66亿元、12.55亿元、12.47亿元;非流动资产分别为4.53亿元、4.36亿元、4.50亿元、4.82亿元。

2016年至2019年1-6月，华旺股份负债总额分别为6.79亿元、7.15亿元、7.99亿元、7.68亿元;其中，流动负债分别为6.79亿元、7.15亿元、7.99亿元、7.17亿元。

2019年上半年短期借款2.31亿元

2016年至2019年1-6月，华旺股份短期借款分别为2.01亿元、3.86亿元、3.13亿元、2.31亿元;占流动负债的比例分别为29.57%、54.01%、39.14%、32.19%。

2016年至2019年1-6月，华旺股份利息支出分别为2626.48万元、2192.89万元、2512.74万元、811.02万元。

华旺股份表示，2017年，公司通过归还关联方借款降低了关联方资金占用费，以及由于票据贴现规模下降减少了利息支出规模。2018年，公司增加了票据贴现规模，导致票据贴现支出的利息费用增加，此外因2018年汇率波动较大，公司外汇兑换产生的汇兑损失金额较大。

2019年上半年应收票据3.75亿元

2016年至2019年1-6月，华旺股份应收票据分别为1.55亿元、3.71亿元、4.37亿元、3.75亿元;占营业收入的比例分别为11.51%、20.26%、22.68%、46.08%;占流动资产比例分别为21.49%、34.78%、34.78%、30.05%。

华旺股份表示，2017年末，公司应收票据账面价值较2016年末增加了139.00%，增幅较大，主要原因为公司收入规模增长导致 2017 年收到的票据规模增长，以及2017年公司贴现的票据规模较2016年相比较少，导致期末应收票据规模较大。

2018年末，公司应收票据账面价值较2017年末增加了17.75%，主要原因为：2018年公司收到的下游客户支付的票据规模有所增加，以及公司减少了通过背书转让票据支付货款的金额，导致2018年末应收票据规模上升较快。

2019年6月末，公司应收票据账面价值较2018年末减少了14.17%，主要原因为公司年中应收账款催收力度相对年末较弱，收到的承兑票据规模较小而到期托收和贴现的规模较大。

2019年上半年应收账款账面价值3.41亿元

2016年至2019年1-6月，华旺股份应收账款余额分别为1.89亿元、2.23亿元、2.24亿元、3.60亿元;应收账款账面价值分别为1.80亿元、2.12亿元、2.12亿元、3.41亿元;占营业收入比例分别为13.34%、11.59%、11.03%、41.94%;占流动资产比例分别为24.90%、19.90%、16.91%、27.35%。

2016年至2019年1-6月，华旺股份信用期外应收账款分别为5932.86万元、1.07亿元、1.15亿元、1.29亿元;占比分别为31.34%、48.07%、51.40%、35.78%。

2016年至2019年1-6月，华旺股份应收账款周转率分别为8.40次、8.87次、8.60次、2.79次;行业均值分别为4.51次、 5.86次、5.50次、2.21次。

2019年上半年存货余额3.01亿元

2016年至2019年1-6月，华旺股份存货账面余额分别为2.54亿元、3.67亿元、3.89亿元、3.01亿元;其中，原材料分别为1.64亿元、2.61亿元、2.71亿元、2.21亿元;库存商品分别为8711.60万元、1.01亿元、1.12亿元、7674.35万元。

2016年至2019年1-6月，华旺股份存货账面价值分别为2.52亿元、3.63亿元、3.76亿元、2.89亿元，占流动资产的比例分别为34.90%、34.03%、29.92%、23.19%。

2016年至2019年1-6月，华旺股份存货周转率分别为4.63次、4.77次、4.34次、1.94次;行业均值分别为4.48次、5.69次、5.27次、2.37次。

2019年上半年营业毛利率17.48%

2016年至2019年1-6月，华旺股份营业毛利率分别为16.07%、19.14%、14.86%、17.48%;其中，主营业务毛利率分别为16.14%、17.73%、14.75%、17.34%。

华旺股份表示，报告期内公司装饰原纸业务营业收入保持良好的增长趋势，木浆贸易业务存在一定的波动。如果未来出现木浆、钛白粉等主要原材料价格大幅上涨、房地产周期波动导致装饰装修需求大幅波动、行业新增装饰原纸产能导致行业内部竞争加剧等情形，公司产品的销量、单价、毛利率可能存在下滑的风险，进而对公司经营业绩造成不利影响。

2016年至2019年1-6月，华旺股份装饰原纸业务毛利率分别为21.07%、19.63%、18.17%、19.84%;同行业上市公司仙鹤股份家居装饰用纸毛利率分别为14.16%、9.09%、7.61%、6.93%;夏王纸业装饰原纸业务毛利率分别为26.84%、27.46%、18.34%、17.18%;齐峰新材可印刷装饰原纸和素色装饰原纸业务毛利率分别为14.12%、12.87%、10.07%、10.93%。

频繁资金拆借

招股书显示，2016年至2018年，华旺股份与控股股东、实际控制人频繁资金拆借。

2016年至2018年，华旺股份作为拆入方期初金额分别为1.12亿元、1.79亿元、220.66万元;2016年、2017年期末余额分别为1.75亿元、220.66万元。

2016年、2017年，华旺股份作为拆出方期初金额分别为210.76万元、2670.75万元;2016年期末余额分别为2263.31万元。

华旺股份表示，华锦特种纸系华旺股份2016年9月向汇科投资收购取得。在此之前，华锦特种纸从新闻纸生产转型为装饰原纸生产需要大量的新增设备投资、产线改造升级投资、流动资金周转等。华锦特种纸转型初期融资困难，由华旺集团为华锦特种纸提供资金可以确保其生产转型的顺利进行。

筹划上市之前，公司实际控制人对同一控制下的各公司进行资金统一调配，以实现资金有效利用。发行人内部控制尚不健全，对于资金占用问题尚未引起足够重视，导致存在较多发行人向关联方拆入、拆出资金的情形。

控股股东、实控人频繁为公司担保

华旺股份控股股东为华旺集团，实际控制人为钭正良和钭江浩;此外，华旺股份关联方汇科投资董事长为钭正良。招股书显示，报告期内，华旺股份未曾为合并报表外关联方提供担保。

但中国经济网记者发现，华旺股份关联方频繁为发行人及子公司提供担保，其中，借款担保、票据担保金额合计4.39亿元。

中国经济网记者计算，华旺股份控股股东及实控人为公司提供借款担保金额合计2.61亿元。

华旺股份控股股东及实控人为公司提供票据担保金额合计1.78亿元。

华旺股份控股股东及实控人为公司提供信用证担保金额合计1292.46万美元。

违规申报遭罚

招股书显示，华旺股份共存在一项违法违规行为。

2016年5月18日，上海浦东海事局出具《行政处罚决定书》(沪海事罚字[2016]810120)，因华锦特种纸未按规定向海事部门办理污染危害性货物申报，依据《防治船舶污染海洋环境管理条例》第六十四条，罚款1万元整。

根据交通运输部海事局发布的《海事违法行为行政处罚裁量基准》之规定，发行人上述违法行为属于违法情节轻微且具有从轻处罚的情形，上述行政处罚不属于重大行政处罚。

除上述罚款事项外，报告期内，公司不存在重大违法违规行为，也不存在被任何国家机关和行业主管部门等予以重大处罚的情形。

主要客户先合作后成立

华旺股份装饰原纸业务主要客户中，第六大客户为山东富凯宏装饰材料有限公司。

2016年至2019年1-6月，公司对其销售收入分别为39.07万元、678.43万元、3604.48万元、2314.04万元。

国家企业信用信息公示系统查询显示，山东富凯宏装饰材料有限公司成立于2018年1月2日。

供应商提供非经营范围内业务

招股书显示，华旺股份主要产品为装饰原纸，生产所需的主要原材料包括木浆、钛白粉等。

2016年至2019年1-6月，公司钛白粉供应商均为安徽金星钛白(集团)有限公司，采购额分别为1.99亿元、4.56亿元、4.38亿元、1.69亿元;木浆供应商分别为SUZANO、FIBRIA，合计采购额分别为5.91亿元、6.83亿元、7.69亿元、2.43亿元。

此外，华旺股份每年还会从其他企业采购少量木浆，这些企业一年一换。其中，2017年，公司从江苏新华传媒投资实业有限公司采购木浆7239.99万元。

但据国家企业信用信息公示系统查询显示，江苏新华传媒投资实业有限公司经营范围并不包括木浆业务。

该企业主要经营范围为实业投资，经济信息咨询，会展策划，国内贸易，招标代理，停车服务，自营和代理各类商品及技术的进出口业务(涉及专项审批的凭有效许可证明经营)。第二类医疗器械销售;第三类医疗器械经营;(依法须经批准的项目，经相关部门批准后方可开展经营活动)。

三年三起收购事项

招股书显示，华旺股份2016年至2018年共进行过三起收购事项;其中，2016年收购汇科投资所持华锦特种纸100%股权，2017年收购钭江浩所持华锦进出口100%股权，2018年收购周曙所持GW公司100%股权。

2016年9月，汇科投资与华旺股份签订股权转让协议，将其持有的华锦特种纸100%的股权以1.14亿元转让给华旺股份。股权转让价格依据坤元评估出具的评估报告(坤元评报[2016]89号，评估基准日2015年10月31日)确定。2016年9月，华锦特种纸完成工商变更登记为华旺股份的全资子公司。

2017年12月，钭江浩与华旺股份签订股权转让协议，将其持有的华锦进出口100%股权以8611.00万元转让给华旺股份，华旺股份向钭江浩增发股份作为目标股权的支付对价。股权转让价格依据坤元评估出具的评估报告(坤元评报[2017]744号，评估基准日为2017年10月31日)确定。2018年1月，华锦进出口完成工商变更登记为华旺股份的全资子公司。

2018年1月，周曙与华旺股份签订股权转让协议，将其持有的GW公司100%的股权以715.71万元人民币转让给华旺股份。股权转让价格依据坤元评估出具的评估报告(坤元评报[2017]745号，评估基准日为 2017年10月31日)确定。交易完成后，GW公司成为华旺股份的全资子公司。

曾挂牌新三板 两次募资总额1.94亿元

华旺股份曾于2015年5月26日起在全国股转系统挂牌公开转让，后于2017年4月25日起在全国中小企业股份转让系统终止挂牌。期间，华旺股份共进行过两次募集资金，总额为1.94亿元。

2015年6月19日，华旺股份发布《第一次股票发行方案》公告，本次股票发行对象为10家符合《非上市公众公司监督管理办法》第三十九条规定的符合投资者适当性管理规定的法人投资者及个人投资者，本次股票发行募集资金主要用于补充公司营运资金，发行总额6650.00万元。

2016年2月29日，华旺股份发布《股票发行情况报告书》，公司以定向发行的方式成功发行1500.00万股人民币普通股，募集资金1.28亿元。主要用于补充公司营运资金，支持公司主营业务发展，优化公司财务结构，提高公司盈利水平和抗风险能力。

利润质量不佳

据中国经营报，报告期内，华旺股份实现营业收入分别约为13.47亿元、18.30亿元、19.25亿元、8.13亿元;净利润分别约为1.01亿元、1.77亿元、1.25亿元、0.55亿元;扣非后净利润分别约为0.73亿元、1.60亿元、1.23亿元和0.53亿元;经营性净现金流量分别约为-0.55亿元、-1.97亿元、2.32亿元和0.68亿元。

可以看出，2016-2018年度，华旺股份实现的营业收入逐年增长，较为稳健，但净利润却存在波动，扣非后净利润处于下滑趋势，而经营性净现金流量连续两年为负，后转负为正。

记者注意到，报告期内，华旺股份虽然营收节节攀升，但是其同期毛利率与净利润率并不乐观。

华旺股份99%的营业收入主要来自上述主营产品的贡献。其中，装饰原纸实现销售收入占主营业务收入比例逐年增长，从2016年的68.34%增长至2019年上半年的88.05%。

招股书显示，2016-2019年上半年，华旺股份装饰原纸业务毛利率分别为21.07%、19.63%、18.17%和19.84%，而同期净利润率分别约为7.50%、9.67%、6.49%和6.77%，毛利率与净利润率均处于下滑趋势。华旺股份方面表示，这主要是由于原材料价格波动、行业竞争加剧、下游市场需求萎缩等情形的影响所致。

不过，值得一提的是，报告期内华旺股份的净利润难以得到经营性净现金流量的支持，出现有利润无现金流量的尴尬局面。记者测算获知，最近三年及一期，华旺股份实现经营性净现金流量总计0.48亿元，远低于净利润的4.56亿元(三年及一期合计数)，净利润是经营性净现金流量的10倍左右。

对于净利润与经营性净现金流量出现不配的问题，华旺股份方面解释称，2016-2017年，公司经营活动产生的现金流量净额为负，主要原因系公司在业务规模增长的同时，经营性应收项目增加对经营性现金流量的占用金额大于经营性应付项目增加额。

财务数据显示，报告期内华旺股份应收项目(应收票据、应收账款)余额分别为3.35亿元、5.83亿元、6.49亿元和7.16亿元，三年半的时间，应收项目余额增长了2倍多。其应收项目占总资产比例从2016年的28.51%增加至2019年6月30日的41.44%。2016-2018年，应收项目占营业收入比例分别为24.87%、31.86%和33.71%。

此外，华旺股份应收账款坏账准备计提存在异于同行的情形。报告期各期末，其应收账款账面价值分别为1.80亿元、2.12亿元、2.12亿元和3.41亿元，金额较大，总体呈上升趋势。记者注意到，在同行业上市公司中，仙鹤股份2年以上应收账款坏账准备计提比例明显高于华旺股份。

据招股书披露，仙鹤股份2-3年应收账款坏账准备计提比例为50%，3年以上都是按100%计提坏账;而华旺股份2-3年应收账款坏账准备计提比例仅为20%，3-4年坏账准备计提比例为30%，4-5年坏账准备计提比例为50%，5年以上应收账款坏账准备计提比例才为100%。

“2016-2018年，公司采用账龄分析法结合个别认定法计提坏账准备，根据风险组合与过往经验确定应收款项的坏账准备计提比例。”华旺股份方面表示，公司存在一定比例的逾期应收账款，主要为装饰原纸业务产生的逾期应收账款，逾期应收账款主要系受市场竞争状况、公司销售策略和信用策略以及行业结算惯例影响。

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