近日，受海外资本市场影响，A股短期波动加大。值此全球大放水之际，成长股反而受益。所谓“聪明投资者”，就是要在股票市场中找到独特商业模式的公司并且长期持有，是不因短期波动而放弃的种子型选手。素来有成长股“捕手”之称的南方基金权益投资部总经理茅炜，在多年的股市实战中总结出了一套“成长心经”：成长性体现的阶段一大重要的指标就是ROE提升，ROE的提升是成长股选股的核心要素，同时需要考虑行业空间和业绩的稳定增长。ROE的提升有望带来估值的提升，进而体现为戴维斯双击，这一点是成长性行业的超额收益来源。“选股采用自下而上选股，同时结合中观行业判断。方法主要是GARP，注重安全边际。”茅炜一言蔽之自己的投资精髓，而过往的产品业绩则是这一精髓的演绎。

长期看好 短期谨慎

就投资理念和方法来说，茅炜表示自己倾向于长期价值投资方法，看重安全边际和成长性的结合，对公司内在价值或者未来的潜在价值比较重视，同时要考虑公司治理和行业竞争格局。

去年以来，二级市场持续火热的科技股是成长股板块中的核心，对此，茅炜强调：“我们格外看重行业的成长性和实现路径，风格倾向于自下而上与中观结合，但选择优质公司并共同成长是收益的主要来源。”

6月伊始，二级市场对以科技股为代表的成长股板块存在争议，看多者认为板块中成长性良好的公司将因业绩支撑而显现投资价值，但看空者则认为板块高企的估值凝聚了一定的泡沫。对此，茅炜指出，对成长股的看法是长期看好，短期谨慎——在估值方面，短期部分板块有估值泡沫趋势，但整体风险不大;在外部因素方面，贸易摩擦有升级趋势，核心科技行业短期不确定性有所加强，但市场逐渐脱敏;在基本面方面，在全球疫情缓解、复工复产的背景下，需求回升，新一轮科技周期仍在上行期，受疫情影响的相关板块的景气度后续将逐渐恢复。

茅炜强调，成长股通常估值波动是很大的。即使交易对手全部是机构投资者，回撤也很可能会大于价值股投资。高波动的核心是对于未来盈利裂变的预期，对成长性的修正，会对股价市值影响较大。这就需要做左侧的判断，尽量减少错误。

盘点细分板块

具体谈到对于细分板块的看法时，茅炜首先提到了战疫时代配置属性提升的医药板块，其中，医疗服务、OTC等有很强的消费属性;创新药研究投资壁垒很高，这一细分板块易出牛股，同时有很强的科技属性、颠覆式创新特征，容易带来爆发性机会;医疗设备是国产化大幅上升的行业。上述三个子行业都是很好的价值投资赛道。

他特别强调会重点关注创新药，关注投资有科技属性、有成长、有爆发力的子行业，包括零售、基础药等在内的绝大部分子行业受医保影响，同时有较多的同类竞品，但创新药受政策影响就比较小。

茅炜同样提到了大热的科技板块，电子包括消费电子和半导体，赚的是全球制造业分工的钱，作为科技板块的基础性行业，追寻历史，每一次科技的进步都需要有一个电子产品去支撑，同时科技行业的国产化趋势也给电子行业带来很强的业绩弹性。综上，他认为电子行业是TMT板块里比较适宜价值投资的子行业。

此外，“新能源 5-10年内是一个趋势，行业成长刚刚开始，渗透率很低，未来发展空间较大，也许能成为一个机会很大的行业。”茅炜补充强调对新能源板块的看好。

切莫将成长股投资做成主题投资

茅炜在总结自己多年的股市投资思路时表示，他的投资理念和方法倾向于长期价值投资，看重安全边际和成长性的结合，重视公司的内在价值或未来潜在价值，同时会考虑公司的治理情况和行业竞争格局。

茅炜特别就成长股投资摸索了一条选股之道，“在科技股投资或者成长股投资方面，我们格外看重行业的成长性和实现路径，风格倾向于自下而上与中观结合，把选择优质公司并共同成长作为收益的主要来源。”

他解释说，如果不是专业投资者，往往很难把握成长股的内在价值，把成长股投资做成“主题投资”，在一次次巨大的波动中追涨杀跌。其实，对于成长股内在价值的判断是追求超额收益的核心和难点，一方面需要对行业的空间、公司的空间包括实现路径进行判断;另一方面，成长股投资要具备一定的大局观和终局思维，在成长路径上，一些信号会对未来的长期发展状况进行修正，也需要敏锐的判断和紧密的追踪。

从基本面来看，茅炜强调优质成长股的特性是公司治理优秀，投资成长股本质就是投资公司的管理层。一个公司的成长性判断虽然可以用长坡厚雪概括，但优秀的公司本身自带成长属性，能够不断在竞争中脱颖而出并找到更广阔的发展空间。

此外，就选股而言，他还指出要关注如下几点：首先是低市盈率;其次是ROE增速在行业前1/3，或者ROE在未来的明显提升趋势;再次是龙头公司，公司治理优秀;最后还要规避没有成长性的周期股或者伪成长。如果能够遵循这几条选股标准，在合适价格且具备安全边际下买入，长期来看胜率就会较高。

对于公募基金经理普遍看重的股票仓位，茅炜也有着自己独到的看法：仓位是很难获得长期超额收益的，所以对仓位不会特别看重，调仓依据主要是调整风险溢价后的预期收益率，个股满足买入标准就会买入，如果满仓就会优中选优调整结构。

而成长股投资不可回避的一个话题自然还包括去年开板的科创板。从茅炜管理的基金一季报来看，他曾经重仓涉猎过科创板的投资，强调科创板公司的投资价值正在凸显。虽然科创板企业当前估值较高，但是面对高的静态估值，底线是要和中期增长速度匹配，对看重的公司投资上可能更加谨慎，并找到市场大跌错杀的时候买入。整体来看，科创板企业成长性和研发强度高于主板市场，相关公司的机会很大。

关键词： ROE 成长股选股